NILAI TUKAR DAN PASAR DEVISA : PENDEKATAN ASET

NILAI TUKAR DAN PASAR DEVISA : PENDEKATAN ASET

Pada tahun 2000 Amerika berbondong-bondong ke Paris untuk menikmati masakan Perancis sementara belanja untuk desainer pakaian dan spesialisasi lainnya. Bila diukur dari segi dolar, harga di Prancis benar-benar jatuh cukup bahwa tabungan pembelanja Amerika bisa mengimbangi biaya dari naik pesawat dari rumah. Apa kekuatan ekonomi barang buatan Perancis tampil begitu murah untuk penduduk Amerika Serikat? Salah satu faktor utama adalah penurunan tajam dalam dolar harga mata uang Perancis, suatu perkembangan yang dibuat Perancis penginapan, makan, dan barang dagangan lebih murah bagi orang Amerika. Harga satu mata uang dalam hal lain disebut kurs. Pada 04:00 Waktu New York pada 24 Oktober 2001, Anda akan membutuhkan 0,8935 dolar untuk membeli satu unit mata uang Eropa, euro, sehingga nilai tukar dolar terhadap euro berada $ 0,8935 per euro. Karena pengaruh mereka yang kuat pada giro dan lainnya variabel ekonomi makro, nilai tukar adalah salah satu harga yang paling penting dalam membuka ekonomi. Karena nilai tukar, sebagai harga dari uang satu negara dalam hal lain, adalah juga harga aset, prinsip-prinsip yang mengatur perilaku harga aset lainnya juga mengatur perilaku nilai tukar. Seperti yang Anda ingat dari Bab 12, karakteristik mendefinisikan
aset adalah bahwa itu adalah bentuk kekayaan, cara mentransfer daya beli dari saat ini ke masa depan. Harga yang perintah aset saat ini adalah karena berhubungan langsung dengan daya beli atas barang-barang dan jasa yang pembeli mengharapkan untuk menghasilkan di masa depan. Demikian pula, dolar / euro nilai tukar hari ini terkait erat dengan penduduk harapan tentang masa depan tingkat suku itu. Sama seperti harga saham Microsoft naik segera setelah berita baik mengenai prospek masa depan Microsoft, sehingga melakukan pertukaran tarif segera merespon berita tentang nilai mata uang masa depan. Tujuan umum kami dalam bab ini adalah untuk memahami peran nilai tukar internasional dalam perdagangan dan bagaimana nilai tukar ditentukan. Untuk memulai kita belajar bagaimana nilai tukar memungkinkan kita untuk membandingkan harga barang berbagai negara dan layanan. Selanjutnya kita menggambarkan pasar aset internasional di mana mata uang yang diperdagangkan dan menunjukkan
bagaimana ekuilibrium nilai tukar ditentukan di pasar itu. Bagian terakhir menggarisbawahi
kami aset pasar pendekatan dengan menunjukkan bagaimana nilai tukar hari ini merespon perubahan masa depan nilai-nilai yang diharapkan dari nilai tukar.

NILAI TUKAR DAN TRANSAKSI INTERNASIONAL

Setiap negara memiliki mata uang dimana harga barang dan jasa yang dikutip-the
dolar di Amerika Serikat, euro di Jerman, pound sterling di Inggris, yen di
Jepang, dan peso di Meksiko, untuk nama hanya beberapa. Currency Exchange memainkan peran sentral dalam perdagangan internasional karena memungkinkan kita untuk membandingkan harga barang dan jasa yang dihasilkan di berbagai negara. Seorang konsumen memutuskan mana dari dua mobil Amerika untuk membeli harus membandingkan harga dolar mereka, misalnya, $ 39.000 (untuk Kontinental Lincoln) atau
$ 19,000 (untuk Ford Taurus). Tapi bagaimana adalah konsumen yang sama untuk membandingkan salah satu dari dengan harga ¥ 3.000.000 (¥ 3.000.000) biaya untuk mengimpor Subaru dari Jepang? Untuk membuat perbandingan ini, dia harus tahu harga relatif dari dolar dan yen. Harga-harga relatif mata uang dilaporkan setiap hari di bagian keuangan koran.
Tabel 13-1 menunjukkan nilai tukar dolar untuk mata uang yang diperdagangkan di New York pukul 4 sore pada 24 Oktober 2001, sebagaimana dilaporkan dalam Wall Street Journal. Perhatikan bahwa nilai tukar dapat dikutip dalam dua cara: sebagai harga dari mata uang asing dalam hal dolar (misalnya,$ 0.008139 per yen) atau sebagai harga dolar dalam hal mata uang asing (misalnya, ¥ 122,87 per dolar). Yang pertama dari kutipan tukar (dolar per mata uang asing
unit) dikatakan secara langsung (atau "Amerika") istilah, (kedua unit mata uang asing per
dolar) dalam tidak langsung (atau "Eropa") istilah. Rumah tangga dan perusahaan menggunakan kurs untuk menerjemahkan harga asing ke dalam negeri mata istilah. Setelah harga uang barang domestik dan impor telah dinyatakan dalam mata uang yang sama, rumah tangga dan perusahaan dapat menghitung relatif harga yang mempengaruhi arus perdagangan disengaja.

Harga Domestik dan Luar Negeri

Jika kita mengetahui nilai tukar antara mata uang kedua negara, kita dapat menghitung harga
ekspor satu negara dalam hal uang negara lain. Sebagai contoh, berapa banyak dolar
akan biaya untuk membeli sweater Edinburgh Mill Woolen biaya £ 50 Inggris
(£ 50)? Jawabannya ditemukan dengan mengalikan harga sweater dalam pound, 50, oleh harga pon dalam hal-dolar nilai tukar dolar terhadap pound. Pada nilai tukar $ 1,50 per pon (dinyatakan dalam istilah Amerika), harga dolar dari sweater adalah (1,50 $ / £) X (£ 50) = $ 75. Perubahan pada nilai tukar dollar / pon akan mengubah harga dolar sweater itu. Pada nilai tukar sebesar $ 1,25 per pon, sweater akan biaya hanya (1,25 $ / £) X (£ 50) = $ 62,50, dengan asumsi harga dalam hal pon tetap sama. Pada nilai tukar $ 1,75 per pon, harga dolar sweater akan menjadi lebih tinggi, sama dengan (1,75 $ / £) X (£ 50) = $ 87,50. 326 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi Tabel 13-1 Aku Kurs Kutipan
MATA TRADING Rabu, 24 Oktober, 2001 mKURS The New York asing exchangei pertengahan ramge tingkat bawah ini berlaku untuk perdagangan antar bank dalam jumlah sebesar $ 1 juta dan lebih, sebagai Dikutip pada 4 waktu malam Timur Saya
sumber. Transaksi ritel memberikan : Y Reuters dan lainnya lebih sedikit unit IDF asing cunency per dolar. Tarif untuk trie 12 negara mata uang Euroberasal dari rasio perubahan set 1 / Cuintty
Arpttlna (FWI) »« ITR * J (Dollar) Austria ISchWng) Bahrain (Perang) Salsium (F u l e Braa (Real) Inggris (British) 1-monln maju 3-montte maju 6-morrths menuju
Kanada (D u b) 1 bulan lorward,. 3 montlis maju 6 montti maju Chts (Piso) Cina (M n n M O Crtjma / a (PBSO) .. Cnch. tan, (Czech) .... Komersial tingkat Dtwrark (Krone) Ekuador (US masam) - ... Finlandia (Markka) Perancis (Fran.) 1 bulan ke depan 3-bulan ke depan 6-bulan ke depan Gummy (Matt) 1-bulan ke depan 3-monms lorward 6-manlhs majuQnaca (Dratrma)
Hom Kuril (Oktal Hungaria (Forinl) India (Rupae)Indonesia (Rupiah) Inland (Punl) Israel (Statol) Saya I * (Ural terbaru dolar euro tingkat jsin) AS S EOUIV.
Special Drawing Rights (SDR) didasarkan pada nilai tukar untuk AS, Jerman, Inggris, Perancis, dan mata uang Jepang. Sumber: Dana Moneter Internasional. a-Rusia tingkat Bank Sentral. b-Pemerintah tingkat. d-Mengambang tingkat; trading band digantung pada 4/H/OO. e-Diadopsi AS Hollar pada 9/1 l / OO. (Tingkat bunga mengambang, eff, 22 Februari. Sumber: The Wall Street Journal, 25 Oktober 2001. Ulang dengan izin dari Dow Jones, Inc, melalui Copyright Clearance Center, Inc © 2001 Dow Jones dan Perusahaan, Inc All rights reserved seluruh dunia.
Perubahan nilai tukar digambarkan sebagai penyusutan atau apresiasi. Sebuah penyusutan
dari pound terhadap dolar adalah penurunan harga dolar pound, misalnya,
perubahan nilai tukar dari $ 1,50 per pon menjadi $ 1,25 per pon. Para sebelumnya
contoh menunjukkan bahwa semua hal lain tetap sama, depresiasi mata uang suatu negara membuat barang-barang yangblebih murah untuk orang asing. Kenaikan harga pon dalam hal dolar-misalnya, dari $ J .50 per pon menjadi $ 1,75 per pound-adalah penghargaan terhadap pound terhadap dolar. AH lain sama, apresiasi mata uang suatu negara membuat barang-barang yang lebih mahal untuk asing. Perubahan nilai tukar dibahas dalam contoh secara bersamaan mengubah harga Inggris membayar untuk barang-barang Amerika. Pada nilai tukar $ 1,50 per pon, harga pon celana jins desainer Amerika seharga $ 45 adalah ($ 45) / (1,50 $ / £) = £ 30. Perubahan pada nilai tukar dari $ 1,50 per pon menjadi $ 1,25 per pon, sementara depresiasi pound terhadap dolar, juga kenaikan harga pon dolar, apresiasi dolar
terhadap pound. Ini apresiasi dolar membuat jins Amerika lebih mahal untuk warga Inggris dengan menaikkan harga pon mereka untuk ($ 45) 7 (1,25 $ / £) = £ 36.
BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 327 Perubahan nilai tukar dari $ 1,50 per pon menjadi $ 1,75 per pound-apresiasidari pound terhadap dolar tetapi depresiasi dolar terhadap pound-Menurunkan harga pon jeans untuk ($ 45) / (1,75 $ / £) = £ 25,71. Seperti yang Anda lihat, perubahan kurs pertukaran deskripsi sebagai penyusutan atau penghargaan
dapat membingungkan, karena ketika satu mata uang terdepresiasi terhadap yang lain, mata uang kedua secara bersamaan harus menghargai terhadap yang pertama. Untuk menghindari kebingungan dalam membahas nilai tukar, kita harus selalu melacak mana di antara dua mata uang yang sedang kita telaah terdepresiasi atau terapresiasi terhadap yang lain.
Jika kita ingat bahwa depresiasi dolar terhadap pound adalah pada saat yang sama sebuah
apresiasi pound terhadap dolar, kita sampai pada kesimpulan berikut: Ketika sebuah mata uang negara itu terdepresiasi, orang asing menemukan bahwa ekspor lebih murah dan domestik
warga menemukan bahwa impor dari luar negeri lebih mahal. Apresiasi memiliki berlawanan
efek: Orang asing membayar lebih untuk produk-produk negara dan konsumen dalam negeri membayar lebih sedikit untuk produk asing.

Nilai Tukar dan Harga Relatif

Impor dan ekspor tuntutan, seperti tuntutan untuk semua barang dan jasa, dipengaruhi oleh
relatif harga, seperti harga sweater dalam hal jins desainer. Kita baru saja melihat
bagaimana nilai tukar memungkinkan individu untuk membandingkan harga uang domestik dan asing dengan menyatakan mereka dalam sebuah unit mata uang bersama. Melakukan analisis ini satu langkah lebih jauh, kita dapat melihat bahwa nilai tukar juga memungkinkan individu untuk menghitung harga relatif dari barang dan layanan yang uangnya harga dikutip dalam mata uang yang berbeda. Sebuah mencoba memutuskan berapa banyak untuk dibelanjakan pada jins Amerika Amerika dan berapa banyak untuk keluarkan sweater Inggris harus menerjemahkan mereka ke dalam harga mata uang bersama untuk menghitung harga sweater dalam hal jeans. Sebagaimana telah kita lihat, nilai tukar $ 1,50 per pon berarti bahwa orang Amerika membayar $ 75 untuk sweter harga £ 50 di Inggris. Karena
harga celana jins Amerika adalah $ 45, harga sweater dalam hal jeans adalah ($ 75
per sweater) / ($ 45 per pasang jeans) = 1,67 pasang jeans per sweater. Tentu, warga Inggris
menghadapi harga relatif sama (£ 50 per sweater) / (£ 30 per celana jeans) = 1,67 pasang
jins per sweater. Tabel 13-2 menunjukkan harga-harga relatif yang ditunjukkan oleh nilai tukar $ 1,25 per pon, $ 1,50 per pon, dan $ 1,75 per pon, dengan asumsi bahwa harga dolar jins dan
harga pon sweater tidak terpengaruh oleh perubahan nilai tukar. Untuk menguji Anda
pemahaman, cobalah untuk menghitung harga-harga relatif untuk diri sendiri dan pastikan bahwa hasilnya perhitungan adalah sama untuk warga Inggris dan seorang Amerika.
Tabel tersebut menunjukkan bahwa jika harga uang barang 'tidak berubah, penghargaan terhadap
dolar terhadap pound membuat sweater murah dalam hal jins (masing-masing celana jeans membeli lebih sweater) sementara depresiasi dolar terhadap pound membuat sweater lebih
mahal dalam hal jins (masing-masing celana jeans membeli sweater yang lebih sedikit). Perhitungan menggambarkan prinsip umum: Semua hal lain tetap sama, apresiasi mata uang suatu negara menimbulkan harga relatif ekspor dan menurunkan harga relatif impor. Sebaliknya,
penyusutan menurunkan harga relatif ekspor suatu negara dan meningkatkan harga relatif impornya. 328 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi Tabel 13-2 $ / £ Nilai Tukar dan Harga Relatif Jeans Designer Amerika dan Inggris Sweater Kurs ($ / £) 1,25 1,50 1,75 Relatif Harga (pasang jeans / sweater) 1,39 1,67 1,94 Catatan: Perhitungan di atas mengasumsikan harga uang tidak berubah dari $ 45 per celana jins dan £ 50 per sweater.

PASAR DEVISA

Sama seperti harga lainnya dalam perekonomian ditentukan oleh interaksi pembeli dan penjual,
nilai tukar ditentukan oleh interaksi, perusahaan rumah tangga, dan keuangan
lembaga yang membeli dan menjual mata uang asing untuk melakukan pembayaran internasional. Pasar dimana perdagangan mata uang internasional berlangsung disebut pasar valuta asing.

Para Aktor

Peserta utama dalam pasar valuta asing adalah bank komersial, perusahaan
yang terlibat dalam perdagangan internasional, lembaga keuangan nonbank seperti aset manajemen perusahaan dan perusahaan asuransi, dan bank sentral. Individu juga dapat berpartisipasi di pasar valuta asing-misalnya, wisatawan yang membeli mata uang asing pada meja-tapi depan hotel transaksi tunai tersebut merupakan sebagian kecil yang tidak signifikan asing sebesar perdagangan valuta. Kita sekarang menggambarkan aktor utama dalam pasar dan peran mereka.

1.Bank Komersial.

Bank-bank komersial di tengah mata uang asing
pasar karena hampir setiap transaksi internasional yang cukup besar melibatkan pendebetan dan
mengkredit rekening di bank-bank komersial di berbagai pusat keuangan. Dengan demikian, luas
sebagian besar transaksi valuta asing melibatkan pertukaran mata uang deposito bank
dalam mata uang yang berbeda. Mari kita lihat contoh. Misalkan Exxon Corporation ingin membayar € 160.000 untuk sebuah Jerman pemasok. Pertama, Exxon mendapat kutip nilai tukar dari komersial sendiri bank, Bank Nasional Ketiga. Kemudian menginstruksikan Nasional Ketiga terhadap dolar debit Exxon rekening dan membayar € 160.000 ke rekening pemasok di sebuah bank Jerman. Jika pertukaran Tingkat dikutip untuk Exxon oleh Ketiga Nasional adalah $ 1,2 per euro, $ 192.000 (= $ 1,2 per euro X
€ 160.000) didebet dari rekening Exxon. Hasil akhir dari transaksi adalah pertukaran deposit $ 192.000 di Bank Nasional Ketiga (sekarang dimiliki oleh Jerman bank yang memasok euro) untuk deposit 160.000 € digunakan oleh Nasional Ketiga untuk membayar
Exxon Jerman pemasok. Sebagai contoh menunjukkan, bank secara rutin memasuki pasar valuta asing untuk memenuhi kebutuhan pelanggan-terutama mereka perusahaan. Selain itu, bank juga akan mengutip untuk pertukaran bank tingkat di mana mereka bersedia untuk membeli mata uang dari mereka lainnya dan menjual mata uang kepada mereka. Perdagangan mata uang asing antar bank yang disebut antar bank perdagangan-menyumbang hampir seluruh aktivitas di pasar valuta asing. Bahkan, tukar tercantum pada Tabel 13-1 adalah suku bunga PUAB, suku bank biaya untuk setiap lainnya. Jumlah tidak kurang dari $ 1 juta diperdagangkan pada mereka tarif. Yang tersedia untuk corCHAPTER tingkat 13 Nilai Tukar dan Pasar Valuta Asing 329
Sebuah KISAH DUA DOLAR Kembali pada tahun 1976, United States Dollar dan dolar Kanada diperdagangkan secara kasar setara, bahwa adalah, pada tingkat satu-ke-satu pertukaran. Dalam berikut dekade, bagaimanapun, dolar Kanada memiliki terus terdepresiasi terhadap sepupu Amerika. Pada awal 2002, dolar Kanada itu layak hanya sekitar 65 Amerika Serikat sen. * Kecenderungan mata uang Kanada mengalami depresiasi dipercepat pada akhir 1990-an sebagai dunia harga dari banyak ekspor alam Kanada sumber daya merosot. Eksportir manufaktur Kanada adalah bersorak oleh kemampuan mereka untuk menjual barang lebih mudah luar negeri, sementara importir meringis di lebih tinggi harga yang mereka harus membayar. Nowhere adalah efek lebih mencolok daripada di Air Terjun Niagara, di mana ribuan menyeberangi perbatasan AS-Kanada, akan di keduamarah, setiap hari. Kanada terbiasamakan pihak AS untuk makan malam akhir pekan ditemukan lebih sulit untuk membeli makanan. Pada saat yang sama, Amerika tiba-tiba bisa menemukan penawaran pada Kanada samping. Kanada satu dolar koin membawa di punggung mereka gambar loon sebuah, web-kaki, ikan pemakan
burung sering terlihat dan terdengar di danau Kanada. Dolar Kanada karena itu dikenal luas sebagai "Loonie." Satu kelompok burung Kanada menghindari yang loonie di akhir 1990-an adalah Biru Toronto Jays. Karena tim bisbol Liga Amerika memainkan sebagian besar game yang selatan Kanada perbatasan dan berpartisipasi dalam Amerika Serikat berbasis pasar untuk pemain, 80 persen dari pengeluaran (Termasuk gaji pemain) ditetapkan dalam dolar AS. Di sisi lain, 80 persen dari pendapatan (Termasuk penerimaan kasarnya) dibayar di Kanada dolar. Sebuah depresiasi tajam dan tajam dari Loonie sehingga akan menyebabkan kerugian besar bagi tim dengan menaikkan biaya relatif terhadap penerimaan nya. Untuk melindungi diri dari keanehan pertukaran tingkat, tim mencoba untuk memprediksi kebutuhan akan dolar AS depan waktu sehingga dapat menjual dan gila membeli mata uang Amerika di muka untuk mengunci nilai tukar. Kesalahan dalam mata uang pasar dapat lebih mahal untuk Jays Biru dari kesalahan pada field.t yang

* Lihat "Menampilkan di Kanada: Misteri Dolar Jatuh." New York Times, Rabu, 9 Januari 2002, hal. Wl. f Lihat "Jangan Cry Lebih gila Diving:. Canadian Dollar merosot ke Kolektif Ho-Hum" New York Times, Selasa 23 Juni, 1998, hal. Cl. porate pelanggan, yang disebut "eceran" harga, biasanya kurang menguntungkan dari "grosir" antar bank tarif. Selisih antara harga eceran dan grosir adalah kompensasi bank untuk melakukan bisnis. Karena operasi internasional mereka begitu luas, bank komersial besar adalah cocok untuk membawa pembeli dan penjual mata uang bersama. Sebuah perusahaan multinasional ingin mengkonversi $ 100.000 ke kronor Swedia mungkin sulit dan mahal untuk mencari perusahaan lain yang ingin menjual jumlah yang tepat kronor. Dengan melayani banyak pelanggan secara simultan melalui pembelian besar tunggal kronor, bank dapat menghemat atas biaya pencarian.

2. Perusahaan.

Perusahaan yang beroperasi di beberapa negara sering membuat
atau menerima pembayaran dalam mata uang selain bahwa negara di mana mereka bermarkas.
Untuk membayar pekerja di sebuah pabrik di Meksiko, misalnya, IBM mungkin perlu Meksiko
peso. Jika IBM memiliki dolar hanya diperoleh dengan menjual komputer di Amerika Serikat, dapa memperoleh peso perlu dengan membeli mereka dengan dolar di pasar valuta asing.
330 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi

3.Lembaga keuangan non bank.

 Selama bertahun-tahun, deregulasi pasar keuangan di
Amerika Serikat, Jepang, dan negara lain telah mendorong lembaga keuangan nonbank
untuk menawarkan pelanggan mereka lebih luas layanan, banyak dari mereka tidak dapat dibedakan dari yang ditawarkan oleh bank. Di antaranya telah melibatkan jasa asing
pertukaran transaksi. Investor institusi, seperti dana pensiun, sering perdagangan asing
mata uang.
4. Bank Sentral.

Dalam bab sebelumnya kita belajar bahwa bank sentral kadang-kadang
intervensi di pasar valuta asing. Sementara volume transaksi bank sentral
biasanya tidak besar, dampak dari transaksi ini dapat menjadi besar. Alasan untuk ini
dampak adalah bahwa peserta dalam pasar valuta asing menonton tindakan bank sentral
erat untuk petunjuk tentang kebijakan makroekonomi masa depan yang dapat mempengaruhi nilai tukar.Instansi pemerintah selain bank sentral juga dapat berdagang di valuta asing
pasar, tetapi bank sentral adalah peserta resmi yang paling teratur.

Karakteristik Pasar

Perdagangan valuta asing terjadi di pusat keuangan banyak, dengan volume terbesar dari
perdagangan yang terjadi di kota-kota besar seperti London (pasar terbesar), New York, Tokyo,
Frankfurt, dan Singapura. Volume seluruh dunia perdagangan valuta asing sangat besar,
dan telah menggelembung dalam beberapa tahun terakhir. Pada bulan April 1989, nilai total rata-rata global perdagangan valuta asing dekat sampai $ 600 miliar per hari, dimana $ 184.000.000.000 adalah diperdagangkan setiap hari di London, $ 115 milyar pada Amerika Serikat, dan $ 111 milyar pada Tokyo. Hanya dua belas tahun kemudian, pada bulan April 2001, nilai global harian perdagangan valuta asing memiliki melonjak menjadi sekitar $ 1,2 triliun dari yang $ 504.000.000.000 diperdagangkan setiap hari di London, $ 254.000.000.000 di New York, dan $ 147.000.000.000 di Tokyo.1 Telepon langsung, fax, dan internet link antara pusat-pusat perdagangan valuta asing utama membuat setiap bagian dari pasar dunia tunggal di mana matahari tidak pernah terbenam. Ekonomis berita dirilis pada setiap saat sepanjang hari segera ditransmisikan di seluruh dunia ini dan melanggar memicu kesibukan oleh pelaku pasar. Bahkan setelah perdagangan di New York telah selesai,
Berbasis di New York bank dan perusahaan dengan afiliasi di zona waktu yang lain bisa
tetap aktif di pasar. Pedagang valuta asing dapat menangani dari rumah mereka ketika sebuah
malam komunikasi memberitahu mereka untuk perkembangan penting di sebuah pusat keuangan pada benua lain. Integrasi pusat keuangan menyiratkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara dolar / euro tukar dikutip di New York pada 9 AM dan dolar / euro
nilai tukar dikutip di London pada saat yang sama (yang sesuai dengan 2:00 London
waktu). Jika euro menjual untuk $ 1,1 di New York dan $ 1,2 di London, keuntungan bisa
dilakukan melalui arbitrase, proses membeli mata uang yang murah dan menjualnya sayang. Pada harga yang tercantum di atas, trader bisa, misalnya, membeli € 1 juta di New York untuk $ 1,1 juta dan segera menjual euro di London sebesar $ 1,2 juta, membuat keuntungan murni
'April 1989 angka berasal dari survei yang dilakukan secara bersamaan oleh Federal Reserve Bank of New York, Bank of England, Bank of Japan, Bank of Kanada, dan otoritas moneter dari Perancis, Italia, Belanda, Singapura, Hong Kong, dan Australia. Para April 2001 survei dilakukan oleh 48 bank sentral. Angka revisi untuk 1989-2001 dilaporkan dalam "Survei Bank Sentral Devisa dan Pasar Derivatif Kegiatan pada bulan April 2001: Global Data Pendahuluan, "Siaran Pers, Bank for International Settlement, Basel, Swiss, 9 Oktober 2001. Harian AS perdagangan mata uang asing pada tahun 1980 rata-rata hanya sekitar $ 18 miliar. BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 33 Saya
$ 100.000. Jika semua trader mencoba untuk tunai pada kesempatan, bagaimanapun, permintaan mereka untuk euro di New York akan menaikkan harga dolar euro sana, dan suplai mereka dari euro London akan menurunkan harga dolar euro sana. Sangat cepat, perbedaan antara New York dan London tingkat pertukaran akan menghilang. Karena devisa pedagang hati-hati menonton layar komputer mereka untuk peluang arbitrase, beberapa yang muncul adalah kecil dan sangat singkat. Sementara transaksi valuta asing dapat melibatkan dua mata uang, transaksi paling
antara bank (sekitar 90 persen pada tahun 2001) melibatkan pertukaran mata uang asing sebesar US dolar. Hal ini berlaku bahkan ketika tujuan bank adalah menjual satu mata uang nondollar dan membeli lain! Sebuah bank yang ingin menjual franc Swiss dan membeli shekel Israel, misalnya, biasanya akan menjual franc untuk dolar dan kemudian menggunakan dolar untuk membeli shekel. Sementara prosedur ini mungkin muncul bundaran, sebenarnya lebih murah bagi bank daripada alternatif mencoba menemukan pemegang syikal yang ingin membeli franc Swiss. Keuntungan dari perdagangan melalui dolar adalah hasil dari kepentingan Amerika Serikat dalam perekonomian dunia. Karena volume transaksi internasional yang melibatkan dolar sangat besar, tidak sulit untuk menemukan pihak
bersedia untuk perdagangan dolar terhadap franc Swiss atau shekel. Sebaliknya, relatif sedikit
transaksi memerlukan pertukaran langsung franc Swiss untuk shekels.2
Karena peran penting dalam banyak transaksi valuta asing, dolar kadang-kadang
disebut mata uang kendaraan. Mata uang adalah salah satu kendaraan yang banyak digunakan untuk denominasi internasional kontrak yang dibuat oleh pihak yang tidak bertempat tinggal di negara yang menerbitkan kendaraan mata uang. Ia telah mengemukakan bahwa euro, yang diperkenalkan pada awal 1999, akan berkembang menjadi sebuah mata uang kendaraan setara dengan dolar. Pada April 2001, namun, hanya sekitar 38 persen dari devisa perdagangan euro yang terlibat. Poundsterling, sekali kedua setelah dolar sebagai mata uang internasional utama, telah menurun di importance.3

Spot Harga dan Tarif Teruskan Transaksi valuta asing kita telah membahas berlangsung di tempat: dua pihak setuju untuk pertukaran deposito bank dan melaksanakan kesepakatan itu segera. Pertukaran tarif yang mengatur seperti "on-the-spot" perdagangan disebut tempat nilai tukar, dan kesepakatan ini disebut transaksi spot. Tempat istilah agak menyesatkan karena bahkan bursa spot biasanya menjadi efektif hanya dua hari setelah kesepakatan dipukul. Penundaan terjadi karena dalam banyak kasus diperlukan dua hari untuk instruksi pembayaran (seperti cek) harus dibersihkan melalui perbankan system.4 Misalkan Apple Computer memiliki kilogram dalam rekening di National Westminster Bank di
2The Franc Swiss / syikal nilai tukar dapat dihitung dari dolar / franc dan dollar / syikal kurs
tingkat dolar / syikal dibagi tingkat dolar / Franc. Jika tingkat dolar / Franc adalah $ 0,80 per franc dan dolar / syikal rate adalah $ 0,20 per syikal, maka Swiss franc / tingkat syikal adalah (0,20 syikal $ /) / (0,80 $ / Franc) = 0,25 Swiss franc / syikal. Nilai tukar antara mata uang nondollar disebut "tingkat salib" oleh devisa pedagang. 3For diskusi yang lebih rinci tentang mata uang kendaraan, lihat Richard Portes dan Helene Rey, "Munculnya dari Euro sebagai mata Internasional, "Kebijakan Ekonomi 26 (April 1998), hlm 307-343. Data saham mata uang datang dari Bank for International Settlements, op. cit, catatan kaki 1.. 4 Pengecualian utama melibatkan perdagangan dolar AS untuk dolar Kanada di New York. Ini dijalankan dengan satu hari lag. Saat ini bank-bank internasional yang bekerja pada cara untuk mengurangi penurunan ini tertinggal melalui sistem disebut Penyelesaian Linked Berkelanjutan yang dijadwalkan akan diperkenalkan segera. 332 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi
London tetapi menjualnya kepada Bank of America di San Francisco, yang telah menawarkan Apple lebih menguntungkan posisi nilai tukar pound dari bank tempat ia memiliki rekening dollar nya, Wells Fargo. Pada Senin 20 Juni, Apple membayar pound kepada Bank of America dengan pon memeriksa digambar di National Westminster, sementara Bank of America, untuk membayar Apple, kabel dolar ke rekening Apple di Wells Fargo. Biasanya, Apple tidak dapat menggunakan dolar memiliki membeli, juga tidak dapat menggunakan Bank of America pound nya, sampai Rabu, 22 Juni dua bisnis hari kemudian. Dalam jargon pasar valuta asing, tanggal nilai transaksi spot ^ tanggal dimana para pihak benar-benar menerima dana yang mereka telah membeli-terjadi dua hari kerja setelah kesepakatan itu dibuat. Kurs penawaran terkadang memberikan tanggal nilai lebih jauh dari dua hari- 30 hari, 90 hari, 180 hari, atau bahkan beberapa tahun. Kurs yang dikutip dalam transaksi tersebut disebut maju nilai tukar. Dalam transaksi 30-hari ke depan, misalnya, dua pihak dapat menyepakati tanggal 1 April sampai pertukaran tempat sebesar £ 100.000 untuk $ 155.000 pada tanggal 1 Mei. Tingkat 30-hari bursa ke depan karena itu $ 1,55 per pon, dan umumnya berbeda dari spot rate dan dari forward rates diterapkan pada tanggal penyerahan yang berbeda. Ketika Anda setuju untuk menjual pound untuk dolar pada tanggal yang akan datang pada tingkat maju sepakat hari ini, Anda harus "Terjual pound maju" dan "membeli dolar ke depan."
Tabel 13-1 laporan maju tukar untuk mata uang asing yang paling sering diperdagangkan.
(Kutipan ke depan, bila tersedia, tercantum di bawah ini kutipan tempat yang sesuai.)
Forward dan tempat nilai tukar, sementara tidak harus sama, jangan bergerak sama
bersama-sama, seperti yang digambarkan untuk dolar / pon tarif pada Gambar 13-1. Lampiran untuk bab ini, yang membahas bagaimana ke depan nilai tukar ditentukan, menjelaskan hubungan yang erat antara gerakan di tempat dan tingkat maju. Sebuah contoh menunjukkan mengapa pihak mungkin ingin melakukan transaksi valuta berjangka. Misalkan seorang Amerika yang mengimpor radio dari Jepang tahu bahwa dalam 30 hari ia harus membayar
yen untuk pemasok Jepang untuk pengiriman tiba kemudian. Importir dapat menjual radio masing-masing untuk $ 100 dan harus membayar pemasoknya ¥ 9.000 per radio, maka keuntungannya tergantung pada dolar / yen nilai tukar. Dengan menggunakan kurs spot saat ini dari $ 0,0105 per yen, importir akan membayar ($ 0,0105 per yen) X (¥ 9.000 per radio) = $ 94,50 per radio dan karena itu akan membuat $ 5,50 di radio setiap diimpor. Tapi importir tidak akan memiliki dana untuk membayar pemasok sampai radio tiba dan dijual. Jika selama 30 hari ke depan dolar terdepresiasi terduga ke $ 0,0115 per yen, importir harus membayar ($ 0,0115 per yen) X (¥ 9.000 per radio) = $ 103,50 per radio dan sebagainya akan mengalami kerugian $ 3,50 pada masing-masing. Untuk menghindari risiko ini, importir dapat membuat kesepakatan pertukaran 30-hari ke depan dengan nya bank. Jika bank setuju untuk menjual yen untuk importir dalam 30 hari pada tingkat $ 0,0107, yang
importir terjamin membayar tepat ($ 0,0107 per yen) X (¥ 9.000 per radio) = $ 96,30 per
radio untuk pemasok. Dengan membeli yen dan menjual dolar ke depan, importir dijamin
keuntungan sebesar $ 3,70 per radio dan diasuransikan terhadap kemungkinan bahwa tingkat mendadak pertukaran perubahan akan berubah banyak mengimpor menguntungkan menjadi kerugian. Mulai sekarang, ketika kami menyebutkan nilai tukar tanpa menentukan apakah itu adalah sebuah tempat menilai atau tingkat depan, kami akan selalu mengacu pada kurs spot.
Devisa Swap

Sebuah swap valuta asing adalah penjualan spot mata uang dikombinasikan dengan pembelian kembali ke depan mata uang. Sebagai contoh, sebuah perusahaan multinasional baru saja menerima $ 1 juta dari penjualan dan tahu itu akan harus membayar uang itu untuk pemasok California dalam tiga bulan. BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 333 IS-! Saya Dollar / Pound Spot dan Nilai Tukar Forward, 1981-2001 Kurs ($ / £) 2.5 Spot tingkat 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 Spot dan forward exchange rates cenderung bergerak dalam mode yang sangat berkorelasi. Sumber: Datastream. Tarif yang ditampilkan adalah 90-hari nilai tukar ke depan dan kurs spot pertukaran, di akhir bulan. Aset-departemen manajemen perusahaan sementara itu ingin berinvestasi $ 1 juta di Swiss franc. Sebuah pertukaran tiga bulan dolar ke franc Swiss dapat mengakibatkan lebih rendah broker 'biaya dari dua transaksi yang terpisah dari menjual dolar untuk tempat franc Swiss dan menjual franc Swiss untuk dolar di pasar ke depan. Swap membentuk proporsi yang signifikan dari semua perdagangan valuta asing.

Berjangka dan Opsi

Beberapa instrumen keuangan lainnya yang diperdagangkan di pasar valuta asing, seperti kontrak forward, melibatkan pertukaran mata uang masa depan. Waktu dan hal bursa dapat
berbeda, namun, dari yang ditetapkan dalam kontrak forward, pedagang memberikan fleksibilitas tambahan dalam menghindari risiko nilai tukar. Hanya 20 tahun yang lalu, beberapa instrumen yang tidak diperdagangkan di bursa yang terorganisir. Bila Anda membeli Kontrak Berjangka, Anda membeli sebuah janji bahwa jumlah tertentu dari luar negeri mata uang akan disampaikan pada tanggal yang ditentukan di masa depan. Sebuah kontrak ke depan antara Anda
dan beberapa pihak swasta lainnya adalah cara alternatif untuk memastikan bahwa Anda menerima yang sama jumlah mata uang asing pada tanggal tersebut. Tetapi sementara Anda tidak punya pilihan tentang memenuhi akhir Anda dari kesepakatan ke depan, Anda dapat menjual kontrak berjangka Anda pada terorganisir bursa berjangka, menyadari keuntungan atau kerugian segera. Seperti penjualan mungkin muncul menguntungkan, misalnya, jika pandangan Anda tentang nilai tukar tempat masa depan itu berubah. Sebuah opsi mata uang asing memberikan pemiliknya hak untuk membeli atau menjual sejumlah tertentu dari mata uang asing dengan harga yang ditentukan pada setiap waktu sampai tanggal kedaluwarsa yang ditetapkan. Itu pihak lain untuk kesepakatan, penjual options, diperlukan untuk menjual atau membeli mata uang asing pada kebijaksanaan pemilik pilihan, yang tidak berkewajiban untuk menggunakan haknya. 334 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi Bayangkan bahwa Anda tidak pasti tentang kapan di bulan berikutnya pembayaran mata uang asing akan tiba. Untuk menghindari risiko kerugian, Anda mungkin ingin membeli sebuah put option memberikan hak untuk menjual mata uang asing dengan nilai tukar yang dikenal setiap saat selama sebulan. Jika bukannya Anda mengharapkan untuk melakukan pembayaran luar negeri suatu saat di bulan, call option, yang memberikan hak untuk membeli mata uang asing untuk melakukan pembayaran dengan harga yang diketahui, mungkin menarik. Pilihan dapat ditulis pada aset yang mendasari banyak (termasuk mata uang asing berjangka), dan, seperti futures, mereka bebas dibeli dan dijual.

PERMINTAAN AKTIVA DALAM MATA UANG ASING

Kita telah melihat bagaimana bank, perusahaan, dan lembaga lainnya perdagangan mata uang asing deposito bank dalam pasar valuta asing di seluruh dunia yang beroperasi 24 jam sehari. Untuk memahami bagaimana kurs ditentukan oleh pasar valuta asing, pertama kita
harus bertanya bagaimana tuntutan aktor utama 'untuk berbagai jenis mata uang asing adalah
ditentukan. Permintaan untuk deposito mata uang asing dipengaruhi oleh pertimbangan yang sama yang mempengaruhi permintaan untuk aset lainnya. Kepala di antara pertimbangan ini adalah pandangan kita tentang apa deposit akan bernilai di masa depan. Nilai masa depan Sebuah deposito valuta asing tergantung pada gilirannya pada dua faktor: tingkat bunga yang ditawarkan dan perubahan yang diharapkan pada mata uang itu terhadap nilai tukar mata uang lainnya.

Aktiva dan Pengembalian Aset

Seperti yang Anda ingat, orang dapat memegang kekayaan dalam banyak bentuk-saham, obligasi, kas, real estate, langka anggur, berlian, dan sebagainya. Tujuan memperoleh kekayaan-tabungan-adalah untuk mentransfer daya beli di masa depan. Kita mungkin melakukan ini untuk memberikan untuk masa pensiun kita, untuk ahli waris kami, atau hanya karena kita mendapatkan lebih dari kita harus menghabiskan dalam satu tahun tertentu dan lebih memilih untuk menyimpan saldo untuk hari hujan.

Mendefinisikan Pengembalian Aset.

Karena objek tabungan adalah menyediakan konsumsi masa depan, kita menilai keinginan untuk aset sebagian besar berdasarkan laju pengembalian, yang adalah, persentase kenaikan nilai itu menawarkan lebih dari beberapa periode waktu. Misalnya, bahwa pada awal tahun 2003 Anda membayar $ 100 untuk saham yang dikeluarkan oleh peramal Keuangan, Inc Jika saham membayar Anda dividen sebesar $ 1 pada awal 2004, dan jika Harga saham naik dari $ 100 sampai $ 109 per saham selama setahun, maka Anda telah mendapatkan tingkat kembali dari 10 persen pada saham dibandingkan tahun 2003-yaitu, awal investasi $ 100 memiliki tumbuh dalam nilai menjadi $ 110, jumlah dari dividen $ 1 dan $ 109 Anda bisa mendapatkan dengan menjual Anda saham. Apakah Keuangan peramal saham masih membayar dividen $ nya 1 tetapi jatuh dim harga menjadi $ 89 per saham, investasi Anda sebesar $ 100 akan bernilai hanya $ 90 pada akhir tahun ini, memberikan tingkat pengembalian negatif 10 persen. Anda sering tidak dapat mengetahui dengan pasti kembalinya aset yang benar-benar akan membayar setelah Andam membelinya. Kedua dividen yang dibayarkan oleh saham dan harga jual kembali saham, misalnya, mungkin sulit untuk memprediksi. Keputusan anda karena itu harus didasarkan pada tingkat pengembalian yang diharapkan. Untuk menghitung tingkat pengembalian yang diharapkan selama beberapa periode waktu, Anda membuat perkiraan terbaik Anda
dengan aset total nilai pada akhir periode tersebut. Perbedaan persentase antara yang diharapkan
nilai masa depan dan harga yang Anda bayar untuk aset tersebut hari ini sama dengan tingkat aset yang diharapkan dari kembali selama periode waktu. BAB Nilai Tukar 13 dan 335 Pasar Valuta Asing Ketika kita mengukur laju suatu aset pengembalian, kita bandingkan bagaimana investasi dalam aset perubahan nilai total antara dua tanggal. Pada contoh sebelumnya, kami membandingkan bagaimana nilai investasi dalam saham peramal Keuangan berubah antara tahun 2003 ($ 100) dan 2004 ($ 110) untuk menyimpulkan bahwa tingkat pengembalian saham adalah 10 persen per tahun. Kami menyebutnya ini tingkat satu dolar pengembalian karena dua nilai kita membandingkan dinyatakan dalam dolar. Hal ini juga memungkinkan, namun, untuk menghitung tingkat pengembalian yang berbeda dengan mengekspresikan kedua nilai-nilai dalam hal mata uang asing atau komoditas seperti emas.

Tingkat Real Kembali.

Tingkat pengembalian yang diharapkan dari penabung dipertimbangkan dalam memutuskan
dimana aset untuk menahan adalah tingkat pengembalian riil yang diharapkan, yaitu, tingkat pengembalian dihitung denganmengukur nilai aset dalam hal beberapa keranjang perwakilan yang luas dari produk yang penabung secara teratur membeli. Ini adalah pengembalian riil yang diharapkan yang penting karena tujuan akhir dari tabungan adalah konsumsi masa depan, dan hanya pengembalian riil mengukur barang dan jasa saver sebuah bisa beli di masa depan dengan imbalan memberikan beberapa konsumsi (yaitu, menyimpan) hari ini. Untuk melanjutkan contoh kita, misalkan nilai dolar dari investasi dalam peramal Keuangan saham meningkat sebesar 10 persen antara 2003 dan 2004 tetapi bahwa harga dolar dari seluruh barang dan jasa juga naik sebesar 10 persen. Kemudian dalam hal output-yaitu, secara real hal-investasi akan bernilai tidak lebih pada tahun 2003 dibandingkan tahun 2004. Dengan tingkat nyata kembali dari nol, Keuangan peramal saham tidak akan menjadi aset yang sangat diinginkan. Meskipun penabung peduli tentang tingkat nyata pengembalian yang diharapkan, tingkat pengembalian dinyatakan dalam hal mata uang masih dapat digunakan untuk membandingkan pengembalian riil atas aset yang berbeda. Bahkan jika semua harga dolar naik 10 persen antara 2003 dan 2004 botol anggur yang langka dolar harga naik sebesar 25 persen masih merupakan investasi yang lebih baik daripada ikatan yang dolar nilai meningkat sebesar 20 persen. Tingkat pengembalian riil yang ditawarkan oleh anggur adalah 15 persen (= 25 persen - 10 persen) sementara yang ditawarkan oleh obligasi hanya 10 persen (= 20 persenm- 10 persen). Perhatikan bahwa perbedaan antara dolar kembali dari dua aset (25 persen - 20 persen) harus sama dengan perbedaan antara return riil mereka (15 persen - 10 persen). Alasan untuk ini adalah bahwa kesetaraan, mengingat dolar dua aset ' kembali, perubahan dalam tingkat di mana harga dolar barang meningkat perubahan baik aset nyata kembali dengan jumlah yang sama. Perbedaan antara tingkat pengembalian riil dan tingkat pengembalian dolar menggambarkan sebuah mkonsep penting dalam mempelajari bagaimana saver mengevaluasi aset berbeda: kembali pada dua aktiva yang tidak dapat dibandingkan kecuali mereka diukur dalam satuan yang sama. Sebagai contoh, tidak masuk akal untuk membandingkan secara langsung pengembalian riil botol anggur persen (15 dalam kita
misalnya) dengan kembalinya dolar pada obligasi (20 persen) atau untuk membandingkan kembali dolar pada lama lukisan dengan kembalinya euro pada emas. Hanya setelah kembali yang dinyatakan dalam unit ukuran umum-misalnya, semua dalam hal dolar-bisa kita membedakan mana aset menawarkan tingkat tertinggi riil yang diharapkan pengembalian.

Risiko dan Likuiditas

Semua, lain sama orang lebih memilih untuk memegang aset-aset yang menawarkan tingkat tertinggi riil yang diharapkan pengembalian. Diskusi kemudian kami aset tertentu akan menunjukkan, bagaimanapun, bahwa "ejse semua" sering tidak sama. Beberapa aset dapat dihargai oleh penabung untuk atribut selain riil yang diharapkan tingkat pengembalian yang mereka tawarkan. Savers peduli dua karakteristik utama dari aset selain yang kembali: resikonya, variabilitas itu berdampak kekayaan saver ', dan likuiditas, kemudahan  336 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi

1. Risiko.

Pengembalian riil aset yang biasanya tak terduga dan dapat berubah menjadi cukup
berbeda dari apa penabung diharapkan ketika mereka membeli aset tersebut. Dalam contoh terakhir kami, penabung menemukan tingkat riil yang diharapkan dari laba atas investasi dalam obligasi (10 persen) denganmengurangkan dari tingkat yang diharapkan dari kenaikan nilai dolar investasi itu (20 persen) tingkat yang diharapkan dari kenaikan harga dolar (10 persen). Tapi jika harapan adalah salah dan nilai dolar obligasi tetap konstan bukan naik sebesar 20 persen,
saver berakhir dengan pengembalian riil dari negatif 10 persen (= 0 persen - 10 persen).
Penabung tidak menyukai ketidakpastian dan enggan untuk memegang aset yang membuat kekayaan mereka yang sangat variabel. Aset dengan tingkat pengembalian tinggi diharapkan dapat muncul tidak diinginkan untuk penabung jika laju menyadari pengembalian berfluktuasi secara luas.

2. Likuiditas.

Aset juga berbeda sesuai dengan biaya dan kecepatan di mana penabung dapat membuang dari mereka. Sebuah rumah, misalnya, tidak terlalu cair karena penjualannya biasanya membutuhkan waktu dan layanan dari broker, inspektur, dan pengacara. Sebaliknya, kas adalah yang paling cair aset: Itu selalu diterima pada nilai nominal sebagai pembayaran atas barang atau aset lainnya. Penabung lebih memilih untuk memegang beberapa aset likuid sebagai pencegahan terhadap biaya tak terduga yang mungkin memaksa mereka untuk menjual aset kurang likuid bingung. Oleh karena itu mereka akan mempertimbangkan aset likuiditas serta pengembalian yang diharapkan dan risiko dalam memutuskan berapa banyak untuk terus.

Suku Bunga

Seperti di pasar aset lainnya, peserta dalam basis pasar valuta asing mereka tuntutan
untuk deposito mata uang yang berbeda pada perbandingan harga aset-aset yang diharapkan dari
kembali. Untuk membandingkan pengembalian deposito yang berbeda, pelaku pasar perlu dua potong informasi. Pertama, mereka perlu mengetahui bagaimana nilai-nilai uang dari deposito akan berubah. Kedua, mereka perlu mengetahui bagaimana nilai tukar akan berubah sehingga mereka dapat menerjemahkan tarif pengembalian diukur dalam mata uang yang berbeda ke dalam istilah sebanding. Bagian pertama dari informasi yang dibutuhkan untuk menghitung tingkat pengembalian deposit tertentu mata uang adalah suku bunga mata uang itu, jumlah mata uang yang individu dapat memperoleh dengan meminjamkan satu unit mata uang selama setahun. Pada tingkat bunga dari 0,10 dolar (Dikutip 10 persen per tahun), pemberi pinjaman sebesar $ 1 menerima $ 1,10 pada akhir tahun, $ 1 yang sen pokok dan 10 di antaranya adalah bunga. Dilihat dari sisi lain dari transaksi suku bunga dolar juga jumlah yang harus dibayar untuk meminjam $ 1 untuk setahun. Bila Anda membeli US Treasury tagihan, Anda mendapatkan suku bunga dolar karena Anda adalah dolar pinjaman kepada pemerintah AS. Suku bunga memainkan peranan penting dalam pasar valuta asing karena besar deposito diperdagangkan ada bunga gaji, masing-masing pada tingkat yang mencerminkan mata uang yang menjadi denominasi. Misalnya, ketika tingkat bunga dolar adalah 10 persen per tahun, deposit $ 100.000 senilai $ 110.000 setelah satu tahun, ketika suku bunga euro adalah 5 persen per tahun, € 100.000 deposito bernilai € 105.000 setelah satu tahun. Membayar bunga deposito karena mereka benar-benar pinjaman dari deposan ke bank. Ketika sebuah perusahaan atau lembaga keuangan deposito mata uang di bank, itu meminjamkan bahwa mata uang ke bank daripada menggunakannya untuk beberapa pengeluaran saat ini. Dengan kata lain, deposan adalah memperoleh aset dalam mata uang dalam mata uang itu deposito. Tingkat bunga dolar hanya tingkat dolar pengembalian deposito dolar. Anda "membeli" para deposito dengan pinjaman bank $ 100.000, dan ketika Anda dibayar kembali dengan bunga 10 persen pada
akhir tahun aset Anda bernilai $ 110.000. Hal ini memberikan tingkat pengembalian (110.000 -
100.000) 7100,000 = 0,10, atau 10 persen per tahun. Demikian pula, bunga mata uang asing tingkat BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing
r,, '\ -', ': -' • f • -. -; '• • •', • Saya Gambar 13-2 Suku Bunga I Dolar dan Deposit Deutschemark, 1975-1998 Suku bunga (persen per tahun) 337
Karena dolar dan DM suku bunga tidak diukur sebanding, mereka dapat bergerak cukup
berbeda dari waktu ke waktu.
Sumber: Datastream. Tiga bulan suku bunga yang akan ditampilkan.
mengukur kembali mata uang asing untuk deposito mata uang itu. Gambar 13-2 menunjukkan
bulanan perilaku suku bunga dolar dan deutschemark (mata uang Jerman
sebelum tahun 1999, yang telah digantikan oleh euro) 1975-1998,5 ini suku bunga
tidak diukur sebanding, sehingga tidak ada alasan bagi mereka untuk menjadi dekat satu sama lain atau untuk bergerak dengan cara yang sama lebih time.6

Nilai Tukar dan Pengembalian Aset

Tingkat bunga yang ditawarkan oleh dolar dan deposit euro memberitahu kita bagaimana mereka dolar dan euro nilai-nilai akan berubah lebih dari setahun. Bagian lain dari informasi yang kita butuhkan untuk membandingkan tingkat pengembalian yang ditawarkan oleh deposito dolar dan euro adalah perubahan yang diharapkan dalam dolar / euro nilai tukar sepanjang tahun. Untuk melihat deposito, euro atau dolar, menawarkan lebih tinggi diharapkan tingkat pengembalian, Anda harus mengajukan pertanyaan: Jika saya menggunakan dolar untuk membeli deposit euro, berapa banyak stabil 13-1 laporan nilai tukar dolar dari deutschemark, Franc Perancis, lira Italia, dan mata uang lainnya yang digantikan oleh euro pada Januari saya, 1999. Negara-negara di zona euro adalah Austria, Belgia, Finlandia, Perancis, Jerman, Yunani, Irlandia, Italia, Luksemburg, Belanda, Portugal, dan Spanyol. Mereka mata uang, disebut sebagai "mata uang warisan," yang dihapus pada awal 2002. Lihat Bab 20 untuk rincian. 6Chapter 7 suku bunga disajikan nyata, yang hanya nyata tingkat pengembalian pinjaman, yaitu, suku bunga dinyatakan dalam keranjang konsumsi. Suku bunga dinyatakan dalam mata uang disebut nominal suku bunga. Hubungan antara suku bunga riil dan nominal dibahas secara rinci dalam Bab 15.
338 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi dolar akan aku kembali setelah satu tahun? Ketika Anda menjawab pertanyaan ini, Anda menghitung
dolar tingkat pengembalian deposit euro karena Anda membandingkan harga dolar hari ini dengan nya nilai dolar setahun dari hari ini. Untuk melihat bagaimana pendekatan ini jenis perhitungan, mari kita lihat situasi berikut: Misalkan bahwa nilai tukar hari ini (dikutip dalam istilah Amerika) adalah $ 1,10 per euro, tetapi Anda mengharapkan tingkat menjadi $ 1.165 per euro dalam setahun (mungkin Anda harapkan tidak menguntungkan perkembangan ekonomi AS). Misalkan juga bahwa tingkat bunga dolar adalah 10 persen per tahun sedangkan tingkat bunga euro adalah 5 persen per tahun. Ini berarti deposit sebesar $ 1,00 membayar $ 1,10 setelah satu tahun sedangkan deposit sebesar € 1 membayar € 1,05 setelah satu tahun. Yang ini deposito menawarkan pengembalian yang lebih tinggi? Jawabannya dapat ditemukan dalam lima langkah. Langkah 1. Gunakan dolar saat ini / nilai tukar euro untuk mengetahui harga dolar euro sebuah deposito, katakanlah, € 1. Jika kurs hari ini adalah $ 1,10 per euro, harga dolar dari € 1 deposit hanya $ 1.10. Langkah 2. Menggunakan tingkat bunga euro untuk menemukan jumlah euro Anda akan memiliki satu tahun dari sekarang jika Anda membeli deposit 1 € hari ini. Anda tahu bahwa tingkat bunga deposito euro 5 persen per tahun. Jadi pada akhir tahun, € Anda 1 deposito akan bernilai € 1,05. Langkah 3. Menggunakan nilai tukar yang Anda harapkan untuk menang tahun dari hari ini untuk menghitung diharapkan nilai dolar dari jumlah euro ditentukan pada Langkah 2. Karena Anda mengharapkan Dolar mengalami depresiasi terhadap euro untuk tahun mendatang sehingga nilai tukar 12 bulan dari hari ini adalah $ 1.165 per euro, maka Anda mengharapkan nilai dolar dari Anda deposito euro setelah setahun menjadi $ 1,165 per euro X € 1,05 = $ 1,223. Langkah 4. Sekarang bahwa Anda tahu harga dolar deposit € 1 hari ($ 1.10) dan dapat meramalkan nilainya dalam setahun ($ 1,223), Anda dapat menghitung tingkat pengembalian yang diharapkan dolar pada deposito euro (1,223-1,10) / 1,10 persen = 0,11, atau 11 per tahun.

Langkah 5. Karena tingkat dolar pengembalian deposito dolar (tingkat suku bunga dolar) hanya
10 persen per tahun, Anda berharap untuk berbuat lebih baik dengan memegang kekayaan Anda dalam bentuk euro deposito. Terlepas dari kenyataan bahwa tingkat bunga dolar melebihi bunga euro tingkat sebesar 5 persen per tahun, apresiasi euro terhadap dolar diharapkan memberikan
Euro pemegang capital gain prospektif yang cukup besar untuk membuat deposito euro
tinggi-hasil aset.

Sebuah Aturan Sederhana

Ada aturan sederhana yang lebih pendek perhitungan ini. Pertama, menentukan tingkat depresiasi dolar terhadap euro sebagai persentase kenaikan dolar / nilai tukar euro selama
setahun. Dalam contoh terakhir, tingkat depresiasi dolar diharapkan adalah (1,165-1,10) / 1,10 =
0,059, atau sekitar 6 persen per tahun. Setelah Anda telah menghitung laju penyusutan
dolar terhadap euro, aturan kita adalah: Tingkat dolar pengembalian deposito euro
sekitar tingkat bunga euro ditambah tingkat depresiasi dolar terhadap
euro. Dengan kata lain, untuk menerjemahkan kembali euro pada deposito euro ke dolar, Anda perlu untuk menambah tingkat di mana harga dolar euro naik lebih dari satu tahun dengan tingkat bunga euro. Dalam contoh kita, jumlah dari suku bunga euro (5 persen) dan penyusutan diharapkan laju dolar (sekitar 6 persen) adalah sekitar 11 persen, yang merupakan apa yang kami temukan untuk menjadi diharapkan kembali dolar deposito euro dalam perhitungan pertama kami. BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 339
Kami mengambil kesimpulan diskusi kita dengan memperkenalkan notasi beberapa:
R € - suku bunga saat ini pada satu tahun deposito euro,
E $ / € = dolar saat ini / nilai tukar euro (jumlah dolar per euro),
Ee m = dolar / euro tukar (jumlah dolar per euro) diharapkan berlaku tahun
dari hari ini. (The superscripte melekat pada kurs ini terakhir menunjukkan bahwa itu adalah proyeksi kurs masa depan berdasarkan apa yang orang kenal sekarang.)
Menggunakan simbol-simbol ini, kita menulis tingkat pengembalian yang diharapkan pada deposito euro, diukur dalam hal dolar, sebagai jumlah dari (1) suku bunga euro dan (2) tingkat yang diharapkan dari dolar penyusutan terhadap euro: Ini hasil yang diharapkan adalah apa yang harus dibandingkan dengan suku bunga satu tahun dolar deposito, R $, dalam memutuskan apakah dolar atau euro deposito menawarkan tingkat yang lebih tinggi dari yang diharapkan return.7 Tingkat diharapkan perbedaan return antara dolar dan deposito euro karena itu sama dengan R $ kurang ekspresi di atas, - [R € + (£ | / € - Em) / E $ / €] = R $ ~ R € ~ (Ee $ / € - Em) / E $ / £. (13-1) Ketika perbedaan di atas adalah positif, deposito dolar menghasilkan tingkat yang diharapkan lebih tinggi kembali, ketika itu adalah negatif, deposito euro menghasilkan tingkat yang lebih tinggi diharapkan kembali. Tabel 13-3 melakukan beberapa perbandingan ilustrasi. Pada kasus 1, perbedaan kepentingan dalam mendukung deposito dolar adalah 4 persen per tahun (R $ - R € = 0,10-0,06 = 0,04), dan tidak ada perubahan nilai tukar diharapkan [(E $ / e - E $ / £) / E $ / £ = 0,00]. Ini berarti bahwa diharapkan tingkat riil tahunan pengembalian deposito dolar adalah 4 persen lebih tinggi dari itu pada euro, sehingga, hal-hal lain sama, Anda akan lebih memilih untuk menahan kekayaan Anda karena dolar ketimbang euro deposito. Dalam kasus 2 perbedaan bunga adalah sama (4 persen), tetapi itu hanya diimbangi oleh diharapkan penyusutan laju dolar dari 4 persen. Kedua aset karena itu memiliki yang diharapkan sama tingkat pengembalian. 7Ifyou menghitung kembali dolar yang diharapkan dari deposito euro dengan menggunakan metode lima langkah yang tepat dijelaskan sebelumnya
memperkenalkan aturan sederhana, Anda akan menemukan bahwa sebenarnya sama dengan (1 + R,) (E <m / Em) - \. Formula yang tepat dapat ditulis ulang, namun, seperti
Ungkapan di atas sangat dekat dengan rumus yang diturunkan dari aturan sederhana ketika, seperti yang biasanya terjadi, produk Rf X (£ ^ € - E $ K) / E $ K adalah sejumlah kecil.
340 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi
Tabel 13-3 Dollar Membandingkan Pengembalian Simpanan Dolar dan Euro
Kasus 3 adalah serupa dengan yang dibahas sebelumnya: Perbedaan bunga 4 persen mendukung
deposito dolar lebih dari diimbangi oleh penyusutan yang diharapkan 8 persen dari dolar, sehingga deposito euro lebih disukai oleh pelaku pasar.Dalam hal 4, ada perbedaan bunga 2 persen mendukung deposito euro, namun dolar diharapkan untuk menghargai terhadap euro sebesar 4 persen sepanjang tahun. Tingkat yang diharapkan dari kembali pada deposito dolar karena itu 2 persen per tahun lebih tinggi dari pada euro.
Sejauh ini kita telah menerjemahkan semua kembali ke dalam istilah dolar. Tapi tingkat pengembalian dari perbedaan kami menghitung akan menjadi sama telah kita pilih untuk mengungkapkan kembali dalam hal euro atau dalam hal beberapa mata uang ketiga. Anggaplah, misalnya, kami ingin mengukur laba atas deposito dolar dalam hal euro. Mengikuti aturan sederhana kami, kami akan menambah dengan tingkat bunga dolar R $ laju diharapkan dari melemahnya nilai euro terhadap dolar. Tapi tingkat yang diharapkan dari melemahnya nilai euro terhadap dolar kira-kira diharapkan tingkat apresiasi dolar terhadap euro, yaitu, tingkat yang diharapkan dari depresiasi dolar terhadap euro dengan tanda minus di depannya. Ini berarti bahwa dalam hal euro, laba atas deposito dolar adalah
Perbedaan antara ekspresi di atas dan Re identik dengan persamaan (13-1). Dengan demikian,
tidak membuat perbedaan untuk perbandingan kita apakah kita mengukur kembali dalam hal dolar atau euro, selama kita mengukur dalam hal mata uang tunggal.
Kembali, Risiko, dan Likuiditas di Pasar Valuta Asing

Kami mengamati sebelumnya bahwa saver memutuskan untuk menahan aset mungkin peduli dengan aset keberisikoan dan likuiditas di samping tingkat yang diharapkan pengembalian riil. Demikian pula, permintaan untuk aktiva dalam mata uang asing tidak hanya bergantung pada hasil tetapi pada risiko dan likuiditas. Bahkan jika kembali dolar diharapkan deposito euro lebih tinggi dari pada deposito dolar, untuk Misalnya, orang mungkin enggan untuk memegang deposito euro jika hasil untuk menahan mereka bervariasi
tak menentu. Tidak ada konsensus di antara ekonom tentang pentingnya risiko di luar negeri
pertukaran pasar. Bahkan definisi "risiko nilai tukar" adalah topik perdebatan. Untuk
sekarang kita akan menghindari pertanyaan-pertanyaan kompleks yang terlibat dengan mengasumsikan bahwa imbalan yang nyata pada semua
BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 34 Saya
deposito memiliki keberisikoan sama, terlepas dari mata uang denominasi. Dengan kata lain,
kita mengasumsikan bahwa perbedaan risiko tidak mempengaruhi permintaan untuk mata uang asing aset. Kami membahas peran risiko nilai tukar secara lebih rinci, namun, dalam Bab
17 dan 21,8mBeberapa pelaku pasar mungkin dipengaruhi oleh faktor likuiditas dalam menentukan mata uangmuntuk terus. Sebagian besar peserta perusahaan dan individu yang terlibat dalam internasionalmperdagangan. Importir Amerika barang Perancis, misalnya, dapat merasa nyaman untuk terusmPrancis franc untuk pembayaran rutin bahkan jika tingkat pengembalian yang diharapkan padamfranc lebih rendahmdari itu pada dolar. Karena pembayaran terhubung dengan perdagangan internasional make up yang sangat
sebagian kecil dari total transaksi valuta asing, kita mengabaikan motif likuiditas untuk
yang memegang mata uang asing.mOleh karena itu kami mengasumsikan bahwa untuk saat ini peserta dalam basis pasar valuta asingmmereka tuntutan untuk aktiva dalam mata uang asing secara eksklusif pada perbandingan antara aset 'mdiharapkan tingkat keuntungan. Alasan utama untuk membuat asumsi ini adalah bahwa ia menyederhanakan kami
analisis tentang bagaimana nilai tukar ditentukan di pasar valuta asing. Selain itu,
motif risiko dan likuiditas untuk memegang mata uang asing tampak dari sekunder
pentingnya untuk banyak isu-isu makroekonomi internasional dibahas dalam mendatang
bab.
Ekuilibrium di Pasar Valuta Asing

Kami sekarang menggunakan apa yang kita telah belajar tentang permintaan untuk aktiva dalamm mata uang asing untuk menggambarkanmbagaimana nilai tukar ditentukan. Kami akan menunjukkan bahwa nilai tukar di mana pasar mengendap adalah salah satu yang membuat pasar konten peserta untuk mengadakan persediaan yang ada              deposito dari semua mata uang. Ketika pelaku pasar rela menahan persediaan yang ada deposito dari semua mata uang, kita mengatakan bahwa pasar valuta asing adalah dalam keseimbangan.
Gambaran tentang penentuan nilai tukar yang diberikan dalam bagian ini hanya langkah pertama:
Penjelasan lengkap dari tingkat saat ini nilai tukar yang dapat diberikan hanya setelah kita memeriksa bagaimana peserta dalam pasar valuta asing membentuk ekspektasi mereka tentang pertukaran tarif mereka berharap untuk menang di masa depan. Dua bab berikutnya melihat faktor-faktor yang mempengaruhi ekspektasi nilai tukar masa depan. Untuk saat ini, namun, kami akan mengambil masa depan diharapkan kurs yang diberikan.
Bunga Paritas: Kondisi Ekuilibrium Dasar

Pasar valuta asing adalah dalam kondisi ekuilibrium bila deposito dari semua mata uang menawarkan yang sama diharapkan tingkat pengembalian. Kondisi ini diharapkan bahwa pengembalian deposito dari dua mata uang adalah sama ketika diukur dalam mata uang yang sama disebut paritas bunga 8in membahas transaksi spot dan forward asing, beberapa buku pelajaran membuat perbedaan antara asing tukar "spekulan"-pelaku pasar yang diduga hanya peduli kembali-dan diharapkan "hedgers" - pelaku pasar yang menjadi perhatian adalah untuk menghindari risiko. Kami berangkat dari tradisi buku teks karena dapat menyesatkan
waspada: Sementara motif spekulatif dan lindung nilai keduanya berpotensi penting dalam penentuan nilai tukar, orang yang sama dapat menjadi seorang spekulator dan hedger jika dia peduli tentang kedua pengembalian dan risiko. Kami tentatif asumsi bahwa risiko tidak penting dalam menentukan permintaan untuk aktiva dalam mata uang asing berarti, dalam hal
bahasa tradisional, bahwa motif spekulatif untuk memegang mata uang asing jauh lebih penting daripada lindung nilai motif. 342 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi
kondisi. Ini menyiratkan bahwa pemegang potensi endapan mata uang asing melihat mereka semua sebagai aset sama-sama diinginkan. Mari kita lihat mengapa pasar valuta asing adalah dalam kesetimbangan pada saat pendapatan tersebut kondisi paritas berlaku. Misalkan tingkat bunga dolar adalah 10 persen dan bunga euro tingkat adalah 6 persen, tapi bahwa dolar diperkirakan akan terdepresiasi terhadap euro pada 8 persen
tingkat lebih dari setahun. (Ini adalah kasus 3 pada Tabel 13-3.) Dalam situasi yang dijelaskan, tingkat kembali deposito euro akan menjadi 4 persen per tahun lebih tinggi dari deposito dolar. Kita diasumsikan pada akhir bagian terakhir bahwa individu selalu lebih memilih untuk memegang mata uang deposit  menawarkan hasil yang diharapkan tertinggi. Ini berarti bahwa jika hasil yang diharapkan dari  deposito adalah 4 persen lebih besar dari itu pada deposito dolar, tidak ada yang akan bersedia untuk melanjutkan
memegang deposito dolar, dan pemegang deposito dolar akan mencoba untuk menjual mereka untuk euro deposito. Ada karena itu akan menjadi kelebihan pasokan deposito dolar dan permintaan yang berlebih untuk deposito euro di pasar valuta asing. Sebagai contoh kontras, misalkan deposito dolar lagi menawarkan bunga 10 persen tetapi tingkat euro deposito menawarkan tingkat 12 persen dan dolar diperkirakan akan menghargai terhadap euro oleh 4 persen dibanding tahun mendatang. (Ini adalah kasus 4 pada Tabel 13-3.) Sekarang kembali deposito dolar adalah 2 persen lebih tinggi. Tn hal ini tidak ada yang akan menuntut deposito euro, sehingga etika Namun, tingkat bunga dolar adalah 10 persen, suku bunga euro adalah 6 persen, dan diharapkan depresiasi dolar terhadap nilai euro adalah 4 persen, dolar dan euro
deposito menawarkan tingkat pengembalian yang sama dan peserta dalam pasar valuta asing adalah bersedia untuk terus salah. (Ini adalah kasus 2 pada Tabel 13-3.) Hanya ketika semua nilai pengembalian yang diharapkan adalah sama-yaitu, ketika kondisi paritas bunga
memegang-adalah tidak ada kelebihan pasokan beberapa jenis deposito dan tidak ada permintaan berlebih untuk lain. Pasar valuta asing adalah dalam kesetimbangan bila tidak ada tipe deposit adalah lebih permintaan atau kelebihan pasokan. Oleh karena itu kita dapat mengatakan bahwa pasar valuta asing di kesetimbangan bila kondisi paritas bunga berlaku.
Untuk mewakili paritas bunga antara dolar dan deposito euro simbolis, kita menggunakan
ekspresi (13-1), yang menunjukkan perbedaan antara tingkat dua aset diharapkan dari
kembali diukur dalam dolar. Tingkat pengembalian yang diharapkan adalah sama ketika
R $ = R + € {Ee m - Em) IEM. (13-2) Anda mungkin menduga bahwa ketika deposito dolar menawarkan pengembalian yang lebih tinggi dari euro
deposito, dolar akan menghargai terhadap euro karena para investor semua mencoba untuk mengalihkan dana mereka ke dalam dolar. Sebaliknya, dolar harus terdepresiasi terhadap euro ketika euro deposito yang awalnya menawarkan pengembalian yang lebih tinggi. Intuisi ini tepat benar. Untuk memahami mekanisme di tempat kerja, bagaimanapun, kita harus mengambil hati-hati melihat bagaimana nilai tukar perubahan seperti ini membantu untuk menjaga keseimbangan di pasar valuta asing.

Bagaimana Perubahan Saat Ini Kurs Mempengaruhi Pengembalian yang diharapkan

Sebagai langkah pertama dalam memahami bagaimana pasar valuta asing menemukan keseimbangannya, kita memeriksa bagaimana perubahan nilai tukar hari ini mempengaruhi hasil yang diharapkan dari seorang asing Mata uang deposit ketika suku bunga dan harapan tentang nilai tukar masa depan melakukan tidak berubah. Analisis kami akan menunjukkan bahwa, hal-hal lain sama, penyusutan dari suatu negara BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 343
mata uang hari ini menurunkan kembali mata uang domestik yang diharapkan pada mata uang asing deposito. Sebaliknya, apresiasi mata uang domestik hari ini, semua hal lain tetap sama, menimbulkan pengembalian uang domestik diharapkan dari deposito mata uang asing.
Hal ini paling mudah untuk melihat mengapa hubungan ini terus dengan melihat contoh: Bagaimana cara berubah dalam dolar saat ini tingkat / tukar euro, semua konstan lain diadakan, mengubah diharapkan kembali, diukur dari segi dolar, deposito euro? Misalkan hari ini dolar / euro tingkat adalah $ 1,00 per euro dan nilai tukar yang Anda harapkan untuk hari ini tahun depan adalah $ 1,05 per euro. Maka tingkat yang diharapkan dari depresiasi dolar terhadap euro adalah (1,05-1,00) / 1,00 = 0,05, atau 5 persen per tahun. Ini berarti bahwa ketika Anda membeli deposit euro, Anda tidak hanya mendapatkan bunga R € tetapi juga mendapatkan 5 persen "bonus" dalam hal dolar. Sekarang anggaplah bahwa
nilai tukar hari ini tiba-tiba melompat menjadi $ 1,03 per euro (depresiasi dari dolar dan
apresiasi euro) tetapi tingkat masa depan yang diharapkan masih $ 1,05 per euro. Apakah yang telah yang terjadi dengan "bonus" Anda diharapkan untuk mendapatkan kenaikan euro di nilai dari segi dolar? Tingkat diharapkan dari depresiasi dolar sekarang hanya (1,05 - l.O3) / l.O3 = 0,019, atau 1,9 persen, bukan 5 persen. Karena R € tidak berubah, kembali pada euro dolar
deposito, yang merupakan jumlah dari R € dan tingkat yang diharapkan dari depresiasi dolar, telah menurun 3,1 persentase poin per tahun (5 persen - 1,9 persen).
Pada Tabel 13-4 kita bekerja keluar kembali dolar deposito euro untuk berbagai tingkat saat ini
dolar / euro tukar E $ / e, selalu dengan asumsi tingkat / w / wre diharapkan pertukaran tetap
tetap pada $ 1,05 per euro dan tingkat suku bunga Euro adalah 5 persen per tahun. Seperti yang Anda lihat, kenaikan dalam dolar hari ini / euro nilai tukar (depresiasi dolar terhadap euro) selalu
menurunkan kembali dolar yang diharapkan dari deposito euro (seperti dalam contoh kita), sedangkan penurunan hari ini dolar / euro rate (apresiasi dolar terhadap euro) selalu menimbulkan kembali ini. Ini mungkin bertentangan dengan intuisi Anda bahwa depresiasi dollar terhadap euro membuat deposito euro relatif kurang menarik bagi deposito dolar (dengan menurunkan diharapkan dolar pengembalian deposito euro) sementara penghargaan terhadap dolar membuat deposito euro lebih menarik. Hasil ini akan tampak kurang mengejutkan jika Anda ingat kita telah mengasumsikan bahwa diharapkan masa depan dolar / euro dan tingkat suku bunga tidak berubah. Sebuah depresiasi dolar hari ini, misalnya, berarti dolar sekarang perlu terdepresiasi oleh jumlah yang lebih kecil untuk mencapai
setiap tingkat diberikan diharapkan di masa depan. Jika masa depan dolar / euro nilai tukar diharapkan tidak
344 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi berubah ketika dolar terdepresiasi hari ini, dolar yang diharapkan penyusutan masa depan terhadap
euro karena jatuh, atau sebaliknya, dolar yang diharapkan naik apresiasi masa depan.
Karena suku bunga juga tidak berubah, depresiasi dolar hari ini sehingga membuat deposito euro kurang menarik dibandingkan dengan deposito dolar. Dengan kata lain, depresiasi dolar saat ini yang mempengaruhi harapan pertukaran baik tingkat atau suku bunga meninggalkan hasil dolar di masa mendatang atas deposit euro sama tapi menimbulkan biaya uang yang berlaku deposit itu. Perubahan ini secara alami membuat deposito euro kurang menarik relatif terhadap dolar.
Hal ini juga mungkin berlawanan dengan intuisi Anda bahwa nilai tukar hari ini dapat mengubah sementara nilai tukar diharapkan untuk masa depan tidak. Kami memang akan mempelajari kasus-kasus dalam buku ini ketika kedua angka ini berubah sekaligus. Kami tetap memegang masa depan yang diharapkan pertukaran konstan dalam diskusi ini menilai karena itu adalah cara paling jelas untuk menggambarkan pengaruh nilai tukar hari ini pada pengembalian yang diharapkan. Jika membantu, bisa dibayangkan kita melihat dampak dari perubahan sementara begitu singkat bahwa ia tidak memiliki efek di bursa
tingkat yang diharapkan untuk tahun depan. Gambar 13-3 menunjukkan perhitungan dalam Tabel 13-4 dalam bentuk grafis yang akan membantu dalam
kami analisis penentuan nilai tukar. Sumbu vertikal pada gambar mengukur saat ini
dolar / euro nilai tukar dan sumbu horizontal mengukur kembali dolar yang diharapkan dari
euro deposito. Untuk nilai tetap dari tingkat masa depan dolar yang diharapkan / tukar euro dan euro tingkat bunga, hubungan antara dolar saat ini / nilai tukar euro dan dolar yang diharapkan
kembali deposito euro mendefinisikan jadwal miring ke bawah.

Tingkat Keseimbangan Uang

Sekarang kita mengerti mengapa kondisi paritas bunga harus memegang jika devisa
pasar berada dalam kesetimbangan dan bagaimana nilai tukar hari ini mempengaruhi hasil yang diharapkan dari luar negeri deposito mata uang, kita dapat melihat bagaimana keseimbangan nilai tukar ditentukan. Utama kami kesimpulan akan bahwa nilai tukar selalu menyesuaikan diri dengan menjaga paritas bunga. Kami terus untuk mengasumsikan bahwa bunga dolar tingkat R $, tingkat bunga euro R €, dan masa depan yang diharapkan
dolar / euro tukar £ | / e, semuanya diberikan. Gambar 13-4 menggambarkan bagaimana keseimbangan dolar / euro nilai tukar ditentukan bawah asumsi ini. Jadwal vertikal dalam grafik menunjukkan tingkat tertentu R $, maka kembali pada deposito dolar diukur dari segi dolar. Jadwal miring ke bawah menunjukkan bagaimana hasil yang diharapkan dari deposito euro diukur dari segi dolar tergantung pada dolar / euro saat ini nilai tukar. Ini jadwal kedua diturunkan dalam cara yang sama seperti yang ditunjukkan pada Gambar 13-3.
Ekuilibrium dolar / euro rate adalah salah satu yang ditunjukkan oleh perpotongan dua
jadwal pada titik 1, E \ / €. Pada nilai tukar, kembali pada dolar dan deposito euro sama, sehingga paritas bunga kondisi (13-2), puas. Mari kita lihat mengapa nilai tukar akan cenderung untuk menetap pada titik 1 pada Gambar 13-4 jika awalnya pada titik seperti 2 atau 3. Misalkan pertama bahwa kita berada pada titik 2, dengan nilai tukar sebesar E2
m, Jadwal miring ke bawah mengukur kembali dolar diharapkan deposito euro
BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 345 Pigirel3-3 Hubungan Antara Dolar Saat Ini / Tingkat Euro Penukaran dan Kembali Dolar diharapkan Deposito Euro Mengingat £ | / € = 1,05 dan R € = 0,05, apresiasi dari dolar terhadap Euro meningkatkan diharapkan kembali pada deposito euro, diukur dalam hal dolar. Hari ini dolar / euro nilai tukar, £ F $ / €
Diharapkan dolar pengembalian e deposito euro, R € + Ee – E memberitahu kita bahwa pada € Ey nilai tukar, tingkat pengembalian deposito euro kurang dari tingkat
kembali pada deposito dolar, R $. Dalam situasi ini orang memegang deposito euro ingin menjualnya untuk deposito dolar lebih menguntungkan: Pasar valuta asing adalah keluar dari ekuilibrium karena peserta tidak bersedia untuk memegang deposito euro.
Bagaimana nilai tukar menyesuaikan? Para pemilik tidak bahagia deposito euro mencoba untuk menjualmereka untuk deposito dolar, tetapi karena laba atas deposito dolar lebih tinggi dari pada euro,deposito dengan kurs £ ^ / €, tidak ada pemegang deposito dolar bersedia untuk menjualnya untuk euro pada tingkat itu. Sebagai pemegang euro mencoba untuk menarik pemegang dolar untuk perdagangan dengan menawarkan lebih baik harga dolar, nilai tukar dolar / euro jatuh ke E $ / €, yaitu, euro menjadi lebih murah dari segi dolar. Setelah nilai tukar mencapai £] / e, euro dan deposito dolar menawarkan hasil yang sama dan pemegang deposito euro tidak lagi memiliki insentif untuk mencoba menjual mereka untuk dolar. Pasar valuta asing karena itu dalam keseimbangan. Dalam jatuh dari Ej / € sampai £ j / €, nilai tukar menyetarakan pengembalian yang diharapkan pada jenis penyimpanan oleh meningkatkan tingkat di mana dolar diperkirakan akan mengalami depresiasi di masa depan, sehingga membuat deposito euro lebih menarik.
346 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi
Gambar 13-4 Penentuan Keseimbangan Dollar / Kurs Euro Ekuilibrium di luar negeri
pasar valuta berada pada menunjuk saya, di mana
diharapkan dolar kembali pada dolar dan euro deposito adalah sama. Nilai tukar, Imbal
dolar deposito Hasil yang diharapkan deposito euro Tingkat pengembalian (Dalam dolar)
Proses yang sama bekerja secara terbalik jika kita awalnya pada titik 3 dengan nilai tukar
£ y €. Pada titik 3, laba atas deposito euro melebihi deposito dolar, jadi sekarang ada
kelebihan pasokan kedua. Sebagai pemegang deposito dolar tidak mau menawar lebih
menarik deposito euro, harga euro dalam hal dolar cenderung naik, yaitu, dolar
cenderung mengalami depresiasi terhadap euro. Ketika kurs bergerak ke El
m, tingkat kembali yang menyamakan kedudukan di mata uang dan pasar berada dalam kesetimbangan. Depresiasi dolar relatif dari Ej / £ E ^ € membuat deposito euro kurang menarik untuk deposito dolar oleh mengurangi tingkat di mana dolar diperkirakan akan terdepresiasi dalam future.9

Tarif, Harapan, dan Ekuilibrium

Setelah melihat bagaimana nilai tukar ditentukan oleh paritas bunga, sekarang kita lihat
bagaimana nilai tukar saat ini dipengaruhi oleh perubahan tingkat suku bunga dan ekspektasi
tentang masa depan, dua faktor kita tetap konstan dalam diskusi kami sebelumnya. Kita akan melihat "Kami bisa mengembangkan diagram kita dari perspektif Eropa, dengan nilai tukar euro / dolar Et :/ f {= \ IE $ / €) pada sumbu vertikal, jadwal vertikal di R € untuk menunjukkan kembalinya euro pada deposito euro, dan miring ke bawah menunjukkan bagaimana jadwal pengembalian euro pada deposito dolar bervariasi dengan Ei / $. Latihan di
akhir bab ini meminta Anda untuk menunjukkan bahwa cara alternatif untuk melihat keseimbangan dalam valuta asing pasar memberikan jawaban yang sama seperti metode yang digunakan dalam teks. BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 347
bahwa nilai tukar (yang adalah harga relatif dari dua aset) menanggapi faktor yang mengubah
diharapkan tingkat keuntungan pada kedua aset.

Pengaruh Mengubah bunga Tarif pada Kurs Saat Ini

Kita sering membaca di koran bahwa dolar yang kuat karena suku bunga AS yang tinggi
atau bahwa itu jatuh karena suku bunga AS yang jatuh. Dapatkah laporan dijelaskan
menggunakan analisis kita tentang pasar valuta asing?
Untuk menjawab pertanyaan ini kita kembali beralih ke diagram. Gambar 13-5 menunjukkan kenaikan suku bunga pada dolar, dari R]
% Untuk R ^, sebagai pergeseran ke kanan dari deposito dolar vertikal
jadwal. Pada E'm nilai tukar awal, hasil yang diharapkan dari deposito dolar sekarang lebih tinggi dari deposito euro dengan jumlah yang sama dengan jarak antara titik 1 dan 1 '.
Sebagaimana telah kita lihat, perbedaan ini menyebabkan dolar untuk menghargai untuk E2
$ / € (titik 2). Karena belum ada perubahan dalam suku bunga euro atau nilai tukar yang diharapkan masa depan, hari ini apresiasi dolar meningkatkan kembali dolar yang diharapkan dari deposito euro dengan meningkatkan tingkat di mana dolar diperkirakan akan mengalami depresiasi di masa depan. Gambar 13-6 menunjukkan pengaruh kenaikan suku bunga euro R £. Perubahan ini menyebabkan miring ke bawah jadwal (yang mengukur tingkat pengembalian yang diharapkan dari deposito dolar euro) untuk
bergeser ke kanan. (Untuk melihat mengapa, tanyakan pada diri sendiri bagaimana kenaikan suku bunga euro mengubah dolar kembali pada deposito euro, mengingat nilai tukar saat ini dan tingkat masa depan yang diharapkan.)
Pada tingkat E ^ pertukaran awal, tingkat penyusutan yang diharapkan dari dolar adalah sama dengan sebelum kenaikan /? €, sehingga hasil yang diharapkan dari deposito euro sekarang melebihi  ada dolar deposito. Dolar / kenaikan nilai tukar euro (dari El
$ / £ untuk Ej / £) untuk menghilangkan kelebihan
penyediaan aset dolar pada titik 1. Seperti sebelumnya, depresiasi dolar terhadap euro menghilangkan kelebihan pasokan aset dolar dengan menurunkan tingkat dolar yang diharapkan dari laba atas euro deposito. Kenaikan suku bunga Eropa sehingga menyebabkan depresiasi dolar
terhadap euro atau, dilihat dari perspektif Eropa, apresiasi euro
terhadap dolar. Diskusi kami menunjukkan bahwa, semua hal lain tetap sama, kenaikan bunga yang dibayar atas simpanan mata uang menyebabkan mata uang yang menghargai terhadap mata uang asing. Sebelum kita menyimpulkan bahwa rekening koran dari pengaruh suku bunga
tukar benar, kita harus ingat bahwa asumsi kita tentang konstanta diharapkan
nilai tukar masa depan sering tidak realistis. Dalam banyak kasus perubahan suku bunga akan
disertai dengan perubahan dalam nilai tukar di masa datang. Perubahan yang diharapkan
nilai tukar masa depan akan tergantung, pada gilirannya, pada penyebab ekonomi dari perubahan suku bunga. Kami membandingkan hubungan yang mungkin berbeda antara tingkat bunga dan masa depan yang diharapkan nilai tukar dalam Bab 15. Perlu diingat bahwa untuk saat ini di dunia nyata, kita tidak bisa memprediksi bagaimana perubahan suku bunga yang diberikan akan mengubah nilai tukar kecuali kita tahu mengapa tingkat bunga
berubah.348 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi
Efek dari Rise "dalam Tingkat Bunga DolarKenaikan tingkat bunga
ditawarkan dengan deposito dolar dari R [ untuk Rj menyebabkan dolar untuk menghargai dari
E] m: (titik \) toE2 m (Titik 2). Nilai tukar, Dolar kembali Tingkat pengembalian (Dalam dolar) m! § urei3-6 Pengaruh Kenaikan Tingkat Suku Bunga Euro Kenaikan tingkat bunga dibayar dengan deposito euro menyebabkan dolar untuk
terdepresiasi dari E] FLF (Titik I) menjadi £ j / € (titik 2). (Angka ini juga menjelaskan efek dari kenaikan diharapkan masa depan $ / € nilai tukar.) Nilai tukar, Dolar kembali Kenaikan euro suku bunga Tingkat pengembalian (Dalam dolar) BAB Nilai Tukar 13 dan Valuta Asing Pasar 349
ATAS RISIKO DARI KURS PERAMALAN

Apabila kurs adalah harga aset yang segera merespon perubahan ekspektasi dan suku bunga, mereka harus memiliki sifat yang mirip dengan yang harga aset lainnya, misalnya, harga saham. Seperti harga saham, nilai tukar  arus respon yang kuat terhadap "berita," yaitu, untuk
tak terduga ekonomi dan politik peristiwa, dan,
seperti harga saham, karena itu mereka harus sangat sulit untuk diramalkan.
Meskipun kesulitan terkenal peramalan harga saham, tidak ada kekurangan dari buletin dan program televisi yang ditujukan untuk pasar saham prediksi.
Demikian pula, perusahaan banyak menjual exchangerate perkiraan untuk investor individu, internasional perusahaan, dan lain-lain dengan kepentingan keuangan dalam pasar valuta asing. Dalam terkenal studi, Richard M. Levich dari New York University
disurvei track record dari exchangerate lusin  peramalan perusahaan dalam membuat jangka dekat menebak harga masa depan. *
Hasilnya menekan untuk calon nilai tukar firman tetapi mendorong untuk aset tersebut
pendekatan untuk nilai tukar. Levich menemukan sedikit bukti selama periode sampel bahwa profesional peramal melakukan sistematis lebih baik dari individu
yang, misalnya, menggunakan maju tiga-bulan nilai tukar sebagai perkiraan nya dari kurs spot
yang akan terwujud dalam tiga months.t Temuan ini tidak berarti bahwa tingkat maju adalah prediktor akurat; sebaliknya, bukti menunjukkan bahwa Kurs forward biasanya berisi sedikit informasi berguna dalam memprediksi kurs spot masa depan (seperti yang kita akan
lihat di Bab 21). Apa hasil Levich kita lakukan acara
adalah bahwa "berita" inheren terduga memainkan seperti peran yang dominan dalam menentukan nilai tukar yang nilai tukar gerakan, seperti gerakan di harga saham, hampir sepenuhnya tidak mungkin untuk diperkirakan lebih cakrawala satu tahun atau kurang. Teori yang kami kembangkan dalam bab ini menunjukkan bahwa nilai tukar tidak harus benar benar tidak mungkin untuk meramalkan. Menurut bunga kondisi paritas, perbedaan suku bunga harus memberikan indikasi berapa banyak depresiasi mata uang yang diharapkan. Dalam prakteknya, bagaimanapun, tak terduga atau kejutan pergerakan mata uang jauh lebih besar dari perbedaan suku bunga dan membanjiri diprediksi pergerakan nilai tukar. Prakiraan berdasarkan model ekonomi tampaknya paling berhasil bila digunakan untuk prediksi jangka panjang, yaitu, prediksi kurs tahun depan. Sebagai contoh, sebuah negara dengan peningkatan berkelanjutan pada tingkat harga sangat mungkin akhirnya mengalami depresiasi mata uang, meskipun waktu yang tepat dari penyusutan dapat mungkin untuk memprediksi. Dalam beberapa bab berikut kami akan mengembangkan model ekonomi terbuka yang menghubungkan pergerakan nilai tukar terhadap perubahan di negara-negara ' tingkat harga dan variabel makro ekonomi lainnya.

* Lihat "Mengevaluasi Kinerja Peramal," dalam Donald R. Lessard, ed .. Keuangan Internasional
Manajemen: Teori dan Aplikasi, ed 2. New York: John Wiley & Sons, 1985, hlm 218-233.
Untuk diskusi diperbarui nilai tukar peramalan melihat Kristen Dunis dan Michael Feeny, eds.,
Kurs Peramalan, Chicago, Probus Publishing Co, 1989, dan buku oleh Levich dalam
bab Bacaan lebih lanjut. lampiran tThis bab menunjukkan satu alasan untuk berpikir bahwa nilai tukar ke depan mungkin terkait untuk diharapkan kurs spot masa depan.

Pengaruh Perubahan Harapan pada Kurs Saat Ini

Gambar 13-6 juga dapat digunakan untuk mempelajari efek pada nilai tukar hari ini dari kenaikan diharapkan masa depan dolar / euro nilai tukar, Ee m. Mengingat tukar hari ini menilai, kenaikan harga di masa mendatang atas euro dalam hal dolar meningkatkan tingkat penyusutan diharapkan dolar. Misalnya, jika nilai tukar hari ini adalah $ 1,00 per euro dan tingkat diperkirakan akan menang dalam satu tahun adalah $ 1,05 per euro, yang diharapkan penyusutan nilai dolar terhadap euro (1,05-1,00) / 1,00 = 0,05, jika diharapkan nilai tukar masa sekarang naik menjadi $ 1,06 per euro, tingkat penyusutan diharapkan juga naik, untuk (1,06-1,00) / 1,00 = 0,06. Karena kenaikan tingkat penyusutan yang diharapkan dari dolar menimbulkan dolar yang diharapkan kembali pada deposito euro, jadwal miring ke bawah bergeser ke kanan, seperti pada Gambar 13-6. 350 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi Pada E tukar awal] $ / € sekarang ada kelebihan pasokan deposito dolar: euro deposito menawarkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi yang diharapkan (diukur dalam dolar) dibandingkan deposito dolar. Itu karena itu dolar terdepresiasi terhadap euro sampai kesetimbangan tercapai pada titik 2. Kami menyimpulkan bahwa, semua hal lain tetap sama, kenaikan nilai tukar di masa datang yang menyebabkan kenaikan dalam kurs saat ini. Demikian pula, penurunan nilai tukar masa depan yang diharapkan menyebabkan jatuh dalam kurs saat ini.

Ringkasan
1. Nilai tukar adalah harga mata uang satu negara dalam hal negara lain
mata uang. Currency Exchange berperan dalam pengeluaran keputusan karena mereka memungkinkan kita untuk harga menerjemahkan berbagai negara 'ke dalam istilah sebanding. Semua hal lain tetap sama, depresiasi sebuah mata uang suatu negara terhadap mata uang asing (kenaikan dalam mata uang lokal harga mata uang asing) membuat ekspor lebih murah dan impor lebih mahal.
Apresiasi mata uangnya (penurunan harga rumah mata uang asing
mata uang) membuat ekspor lebih mahal dan impor lebih murah.
2. Currency Exchange ditentukan di pasar valuta asing. Para peserta utama
di pasar itu adalah bank komersial, perusahaan internasional, keuangan nonbank
lembaga, dan bank sentral nasional. Bank-bank komersial memainkan peran penting dalam
pasar karena mereka memfasilitasi pertukaran berbunga deposito bank yang
membuat sebagian besar perdagangan valuta asing. Meskipun perdagangan valuta asing
terjadi di pusat keuangan di seluruh telekomunikasi, dunia modern
teknologi link pusat-pusat bersama-sama ke pasar tunggal yang buka 24 jam
hari. Kategori penting dari perdagangan valuta asing ke depan perdagangan, di mana
pihak sepakat untuk bertukar mata uang pada tanggal tertentu di bursa prenegotiated
tingkat. Sebaliknya, perdagangan tempat yang (untuk tujuan praktis) segera diselesaikan.
3. Karena nilai tukar adalah harga relatif dari dua aset, hal ini sangat tepat
dianggap sebagai sebuah harga aset itu sendiri. Prinsip dasar dari harga aset adalah bahwa
nilai saat ini aset tergantung pada daya beli yang diharapkan di masa depan. Dalam mengevaluasi
aset, penabung melihat tingkat pengembalian yang diharapkan yang ditawarkannya, yaitu, tingkat di mana nilai investasi dalam aset diperkirakan akan meningkat dari waktu ke waktu. Hal ini dimungkinkan untuk mengukur tingkat aset yang diharapkan pengembalian dengan cara yang berbeda, masing-masing tergantung pada unit di mana nilai aset diukur. Savers peduli aset yang diharapkan
tingkat pengembalian riil, tingkat di mana nilainya dinyatakan dalam perwakilan keranjang output diperkirakan akan meningkat.

4. Ketika kembali aset relatif relevan, seperti dalam pasar valuta asing,
tepat untuk membandingkan perubahan yang diharapkan dalam nilai mata uang aset, asalkan mereka
nilai-nilai yang dinyatakan dalam mata uang yang sama. Jika risiko dan likuiditas faktor tidak
sangat mempengaruhi tuntutan untuk aktiva dalam mata uang asing, peserta asing
pasar valuta selalu lebih memilih untuk memegang aset-aset yang menghasilkan yang tertinggi
diharapkan tingkat pengembalian.

5. Pada tingkat pengembalian deposito yang diperdagangkan di pasar valuta asing tergantung pada bunga tarif dan perubahan nilai yang diharapkan tingkat. Untuk membandingkan tingkat pengembalian yang diharapkan ditawarkan dengan deposito dolar dan euro, misalnya, laba atas deposito euro harus
dinyatakan dalam dolar dengan menambahkan tingkat bunga euro tingkat yang diharapkan dari
BAB Nilai Tukar 13 dan Valuta Asing Pasar 351 depresiasi dolar terhadap euro (atau tingkat apresiasi euro terhadap dolar) selama periode deposito yang memegang.
6. Keseimbangan di pasar valuta asing memerlukan paritas bunga, yaitu, deposito
semua mata uang harus menawarkan tingkat pengembalian yang diharapkan yang sama ketika kembali diukur dalam sebanding istilah.

7. Untuk suku bunga yang diberikan dan harapan yang diberikan nilai tukar masa depan, bunga
kondisi paritas menyatakan tingkat ekuilibrium tukar saat ini. Ketika diharapkan
dolar pengembalian deposito euro melebihi deposito dolar, misalnya, dolar segera terdepresiasi terhadap euro. Sama lain hal, depresiasi dolar hari ini mengurangi kembali dolar yang diharapkan dari deposito euro dengan mengurangi penyusutan tingkat dolar terhadap euro diharapkan untuk masa depan. Demikian pula, ketika yang diharapkan kembali deposito euro berada di bawah deposito dolar, dolar harus segera menghargai terhadap euro. Sama hal-hal lain, apresiasi saat dolar membuat deposito euro lebih menarik dengan meningkatkan penyusutan masa depan yang diharapkan dolar terhadap mata uang Eropa.

8. Semua hal lain tetap sama, kenaikan suku bunga dolar menyebabkan dolar untuk menghargai terhadap Euro sementara kenaikan suku bunga euro menyebabkan dolar mengalami depresiasi terhadap euro. Nilai tukar hari ini juga diubah oleh perubahan pada tingkat yang diharapkan di masa depan. Jika ada adalah peningkatan tingkat masa depan yang diharapkan dari tingkat dolar / euro, misalnya, maka di suku bunga tidak berubah dolar / euro nilai tukar hari ini juga akan naik. Key Terms apresiasi, hal. 326 likuiditas, hal. 335 arbitrase, hal. 330 tingkat apresiasi, hal. 340 penyusutan, hal. 326 tingkat depresiasi, hal. 338 nilai tukar, hal. 324 tingkat pengembalian, hal. 334 pasar valuta asing, hal. 328 nyata tingkat pengembalian, hal. 335 ke depan nilai tukar, hal. 332 risiko, hal. 335 antar bank perdagangan, hal. 328 tempat tukar, hal. 331 bunga paritas kondisi, hal. 341 kendaraan mata uang, hal. 331 suku bunga, hal. 336

Masalah
1. Di Munich bratwurst biaya 2 €, sebuah hot dog biaya $ 1 pada Boston Fenway Park. Di
kurs $ 1.50/per euro, apa harga bratwurst dalam hal panas anjing? Semua hal lain tetap sama, bagaimana hal ini perubahan harga relatif jika dolar untuk menghargai $ 1,25 per euro? Dibandingkan dengan situasi awal, telah hot dog menjadi lebih atau lebih murah relatif terhadap bratwurst itu?

2. Satu dolar AS biaya 7,5 kroner Norwegia, tapi dolar yang sama dapat dibeli untuk
1,25 Swiss franc. Apakah krone / Swiss Franc Norwegia kurs?

3. Hitung tarif dolar pengembalian aset sebagai berikut:

a. Sebuah lukisan yang harganya naik dari $ 200.000 sampai $ 250.000 setahun.
b. Sebuah botol dari Burgundy langka, Domaine de la, Romanee Conti-1978 yang harganya naik dari $ 180 sampai $ 216 antara tahun 1999 dan 2000. 352 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi

c. Deposit £ 10.000 dalam sebuah bank di London dalam satu tahun ketika suku bunga pound
adalah 10 persen dan £ $ / bergerak nilai tukar dari $ 1,50 per pon menjadi $ 1,38
per pon.

4. Apa yang akan menjadi tingkat pengembalian riil atas aset dalam pertanyaan sebelumnya jika
perubahan harga digambarkan disertai dengan peningkatan 10 persen simultan di
semua harga dolar?

5. Misalkan bunga dolar rate dan tingkat pound sterling bunga adalah sama,
persen per tahun. Apa hubungan antara kesetimbangan saat ini $ / £ pertukaran
tingkat dan tingkat masa depan yang diharapkan? Misalkan masa depan yang diharapkan kurs $ / £,
$ 1,52 per pon, tetap konstan sebagai tingkat bunga Inggris naik sampai 10 persen per
tahun. Jika tingkat bunga AS juga tetap konstan, apakah keseimbangan baru $ / £
nilai tukar?

6. Pedagang di pasar aset tiba-tiba mengetahui bahwa suku bunga dolar akan menurun di
waktu dekat. Gunakan analisis diagram bab ini untuk menentukan efek
pada tingkat dolar / euro saat ini uang, dengan asumsi suku bunga saat ini pada dolar dan
deposito euro tidak berubah.

7. Kami mencatat bahwa kita bisa mengembangkan analisis diagram kita asing
tukar ekuilibrium pasar dari perspektif Eropa, dengan euro / dolar
nilai tukar E € / $ (= l / g £ / €) pada sumbu vertikal, jadwal vertikal pada /? € untuk menunjukkan
kembalinya euro pada deposito euro, dan jadwal miring ke bawah menunjukkan bagaimana
Euro pengembalian deposito dolar bervariasi dengan E € / $. Turunkan gambar ini alternatif kesetimbangan dan menggunakannya untuk menguji pengaruh perubahan tingkat suku bunga dan diharapkan masa depan nilai tukar. Apakah jawaban Anda setuju dengan mereka yang kita temukan sebelumnya?

8. Laporan berikut muncul di New York Times pada tanggal 7 Agustus 1989 ("Dolar yang
Kekuatan sebuah Surprise ", hal Dl).: Tapi sekarang sentimen adalah bahwa ekonomi sedang menuju untuk "soft landing," dengan ekonomi melambat secara signifikan dan mereda inflasi, tetapi tanpa resesi. Prospek ini baik untuk dolar karena dua alasan. Sebuah soft landing tidak begitu mengganggu sebagai resesi, sehingga investasi asing yang mendukung dolar lebih
kemungkinan akan berlanjut. Juga, sebuah soft landing tidak akan memaksa Federal Reserve untuk menaikkan tingkat suku bunga menurunkan tajam untuk merangsang pertumbuhan. Suku bunga jatuh dapat memberikan tekanan ke bawah pada dolar karena mereka membuat investasi dalam denominasi dolar sekuritas kurang menarik bagi asing, mendorong penjualan dolar. Selain itu, optimisme dipicu oleh harapan sebuah soft landing bahkan dapat mengimbangi beberapa
tekanan pada dolar dari penurunan suku bunga. a. Menunjukkan bagaimana Anda akan menafsirkan paragraf ketiga laporan ini menggunakan bab ini
model penentuan nilai tukar. b. Apa faktor tambahan dalam penentuan nilai tukar mungkin dapat membantu Anda menjelaskan paragraf kedua? 9. Misalkan nilai tukar dolar euro dan yen sama-sama variabel. Itu Euro, bagaimanapun, cenderung terdepresiasi terhadap dolar tak terduga ketika kembali pada sisa kekayaan Anda tiba-tiba tinggi, sementara yen cenderung menghargai terduga dalam situasi yang sama. Sebagai penduduk AS, yang mata uang, euro atau
yen, yang Anda anggap lebih berisiko? BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 353
10. Apakah salah satu pembahasan dalam bab ini membuat Anda percaya bahwa dolar deposito
mungkin memiliki karakteristik likuiditas berbeda dengan deposito mata uang lain? Jika
demikian, bagaimana perbedaan mempengaruhi diferensial bunga antara, misalnya, dolar dan
Meksiko peso deposito? Apakah Anda memiliki dugaan tentang bagaimana likuiditas euro
dan deposito yen dapat berubah dari waktu ke waktu? 11. Pada bulan Oktober 1979, bank sentral AS (Federal Reserve System) mengumumkan akan memainkan peran kurang aktif dalam membatasi fluktuasi tingkat bunga dolar. Setelah ini kebijakan baru diberlakukan, pertukaran dolar tarif terhadap mata uang asing menjadi lebih tidak stabil. Apakah analisis kita tentang pasar valuta asing menyarankan hubungan antara dua peristiwa ini? 12. Bayangkan bahwa semua orang di dunia membayar pajak sebesar T persen pada pendapatan bunga dan pada modal setiap keuntungan akibat perubahan kurs pertukaran. Bagaimana pajak seperti mengubah analisis kondisi paritas bunga? Bagaimana perubahan jawaban jika pajak berlaku untuk pendapatan bunga tetapi tidak untuk keuntungan modal, yang untaxed?
13. Misalkan satu tahun ke depan $ / € nilai tukar adalah $ 1,26 per euro dan tempat
nilai tukar adalah $ 1,2 per euro. Apakah premi maju pada euro (ke depan
diskon pada dolar)? Apa perbedaan antara tingkat bunga pada satu tahun
deposito dolar dan pada satu tahun deposito euro (dengan asumsi tidak ada risiko politik)?
Bacaan lebih lanjut J. Orlin Grabbe. Pasar Keuangan Internasional, edisi ke-3. Englewood Cliffs: Prentice-Hall, 1996. Bab 4-7 khususnya berkaitan dengan topik yang dibahas dalam bab ini.
Philipp Hartmann. Mata Persaingan dan Pasar Valuta Asing: Dolar, Yen dan
Euro. Cambridge: Cambridge University Press, 1999. Teoritis dan empiris microoriented
mempelajari peran mata uang internasional dalam perdagangan dunia dan pasar aset.
John Maynard Keynes. Sebuah Saluran tentang Reformasi Moneter, Bab 3. London: MacMillan, 1923. Klasik analisis pasar valuta berjangka dan paritas bunga tertutup.
Paul R. Krugman. "Peran Internasional Dollar: Teori dan Prospek," dalam Yohanes FO
Bilson dan Richard C. Marston, eds. Kurs Teori dan Praktek, Jakarta: Universitas
of Chicago Press,, 1984 hlm 261-278. Teoritis dan empiris analisis posisi dolar
sebagai "uang internasional." Richard M. Levich. Pasar Keuangan Internasional: Harga dan Kebijakan. Boston: Irwin McGraw- Hill, 1998. Bab 3-8 ini fokus teks komprehensif di pasar valuta asing. Lyons, Richard K. Pendekatan Mikro untuk Nilai Tukar. Cambridge: MIT Press, 2001. Lanjutan risalah tentang struktur halus dari pasar valuta asing.
Ronald I. McKinnon. Uang dalam Pertukaran Internasional: Sistem Mata Uang Konversi. Baru
Jakarta: Oxford University Press, 1979. Teori dan analisis kelembagaan tempat
pasar valuta asing dalam hubungan moneter internasional.
Michael Mussa. "Empiris keteraturan dalam Perilaku Nilai Tukar dan Teori dari
Exchange Market asing, "dalam Karl Brunner dan Allan H. Meltzer, eds. Kebijakan Ketenagakerjaan, Harga dan Nilai Tukar, Carnegie-Rochester Konferensi Seri Kebijakan Publik 11. Amsterdam: North-Holland, 1979, hal 9-57. Memeriksa dasar empiris dari harga aset
pendekatan penentuan nilai tukar. Julian Walmsley. Bursa dan Uang Asing Panduan Pasar. New York: John Wiley dan Sons, 1992. Sebuah teks dasar tentang terminologi dan institusi dari pasar valuta asing. 354 BAGIAN 3 Nilai Tukar dan Open-Ekonomi Makroekonomi LAMPIRAN UNTUK BAB 13

Teruskan Nilai Tukar

Lampiran ini menjelaskan bagaimana ke depan nilai tukar ditentukan. Dengan asumsi
bahwa kondisi paritas bunga selalu memegang, nilai tukar ke depan sama dengan tempat
nilai tukar diharapkan berlaku pada tanggal nilai kontrak forward tersebut.
Sebagai langkah pertama dalam diskusi, kita menunjukkan adanya hubungan yang erat antara ke depan tukar antara dua mata uang, kurs tukar mereka, dan suku bunga pada
simpanan dalam mata uang tersebut. Koneksi ini dijelaskan oleh yang tertutup
bunga paritas kondisi, yang mirip dengan kondisi paritas (noncovered) bunga
menentukan keseimbangan pasar valuta asing tetapi melibatkan nilai tukar ke depan lebih
dari tempat di masa datang yang tukar.
Untuk beton, kita kembali mempertimbangkan dolar dan deposito euro. Misalnya Anda ingin membeli deposito euro dengan dolar namun ingin memastikan tentang jumlah dolar yang akan
layak pada akhir tahun. Anda dapat menghindari risiko nilai tukar dengan membeli deposit euro dan,pada saat yang sama, menjual hasil investasi Anda ke depan. Bila Anda membeli Euro
deposito dengan dolar dan pada saat yang sama menjual pokok dan bunga ke depan untuk dolar,
kita mengatakan Anda telah "ditutupi" diri Anda, yaitu, menghindari kemungkinan tak terduga
depresiasi euro. Menyatakan paritas kondisi tertutup bunga bahwa tingkat pengembalian deposito dolar dan "Ditutupi" deposito asing harus sama. Sebuah contoh akan menjelaskan arti dari kondisi dan menggambarkan mengapa harus selalu terus. Diamkan F $ /% untuk satu tahun ke depan harga euro dalam hal dolar, dan anggaplah F $ / € = $ 1.113 per euro. Asumsikan bahwa pada saat yang sama, nilai tukar tempat Em = $ 1,05 per euro, R $ = 0,10, dan R € = 0,04. Itu (Dolar) tingkat pengembalian deposito dolar jelas 0,10, atau 10 persen per tahun. Apa tingkat pengembalian deposit euro ditanggung? Kami menjawab pertanyaan ini seperti dalam bab ini. Deposit 1 € biaya $ 1,05 hari ini, dan itu sangat berharga € 1,04 setelah satu tahun. Jika Anda menjual 1,04 € maju hari ini dengan kurs maju dari $ 1,113 per euro, nilai dolar dari investasi Anda pada akhir tahun adalah ($ 1,113 per euro) X (€ 1,04) = 1,158. Tingkat pengembalian pembelian ditutupi dari endapan euro karena itu (1,158-1,05) / 1,05 = 0,103. Ini persen 10,3 per tahun tingkat pengembalian melebihi 10 persen
ditawarkan dengan deposito dolar, paritas bunga yang tertutup tidak berlaku. Dalam situasi ini, tidak ada seseorang akan bersedia untuk mengadakan deposito dolar, setiap orang akan lebih memilih deposito euro tertutup. Lebih formal, kita dapat mengekspresikan kembali tertutup di deposito euro yang kurang lebih sama dengan F – F R € + p BAB Nilai Tukar 13 dan Pasar Valuta Asing 355 ketika produk R € X (F $ / € - E $ / €) / Es / £ adalah sejumlah kecil. Bunga tertutup paritas kondisi oleh karena itu dapat ditulis Kuantitas disebut premi maju pada euro terhadap dolar. (Hal ini juga disebut diskon maju pada dolar terhadap euro) Menggunakan terminologi ini., kita dapat menyatakan kepentingan tercakup paritas kondisi sebagai berikut: Tingkat suku bunga deposito dolar sama dengan tingkat bunga euro deposito ditambah premi maju pada euro terhadap dolar (diskon maju pada dolar terhadap euro). Ada bukti empiris yang kuat bahwa kondisi bunga paritas ditutupi memegang tor yang berbeda deposito mata uang asing yang diterbitkan dalam pusat keuangan tunggal. Memang, mata uan pedagang sering mengatur nilai tukar ke depan mereka mengutip dengan melihat suku bunga saat ini dan tempat tukar dan menggunakan paritas bunga ditutupi formula.10 Penyimpangan dari
paritas bunga tertutup dapat terjadi, namun, jika deposito yang dibandingkan berada di berbagai
negara. Penyimpangan ini terjadi ketika pemegang aset takut bahwa pemerintah mungkin
memaksakan peraturan yang mencegah gerakan bebas dana asing di seluruh perbatasan nasional.
Derivasi kita tentang kondisi bunga ditutupi paritas implisit diasumsikan tidak ada
resiko politik semacam ini. " Dengan membandingkan kondisi (noncovered) bunga paritas,
1X $ '€ v kita ^ 5 / e ^ s / €' dengan kondisi tertutup bunga paritas, Anda akan menemukan bahwa kedua kondisi bisa menjadi benar di saat yang sama hanya jika tingkat satu tahun ke depan $ / € dikutip hari ini sama dengan pertukaran tempat orang tingkat harapkan terwujud tahun dari hari ini: F = Fe Ini masuk akal intuitif. Ketika dua pihak setuju untuk perdagangan valuta asing pada tanggal di masa depan, nilai tukar mereka setuju pada adalah kurs spot yang mereka harapkan untuk menang pada tanggal tersebut. Perbedaan penting antara transaksi yang tertutup dan noncovered harus disimpan dalam "Bukti empiris 'mendukung kondisi bunga paritas tertutup disediakan oleh Frank McCormick di" Covered Bunga Arbitrage: Keuntungan dieksploitasi? Komentar, "Jurnal Ekonomi Politik 87 (April 1979),
hlm 411-417, dan oleh Kevin Clinton dalam "Biaya Transaksi dan Arbitrage bunga Covered: Teori dan Bukti," Jurnal Ekonomi Politik 96 (April 1988), hlm 358-370.
nSebagai diskusi yang lebih rinci tentang peran risiko politik di pasar berjangka, lihat Robert Z. Aliber, "Para Paritas bunga Teorema: Reinterpretasi A," Jurnal Ekonomi Politik 81 (November / Desember 1973), hal 1451-1459. Tentu saja, pembatasan yang sebenarnya pada lintas batas gerakan uang juga dapat menyebabkan tertutup bunga paritas penyimpangan. 356 PA RT Kurs 3 dan Open-Ekonomi Makroekonomi pikiran, namun. Covered transaksi tidak melibatkan risiko nilai tukar, transaksi noncovered do.12 Teori paritas bunga ditutupi membantu menjelaskan hubungan erat antara gerakan di tempat dan nilai tukar ke depan yang ditunjukkan pada Gambar 13-1, korelasi khas dari semua mata uang utama. Ekonomi kejadian tak terduga yang mempengaruhi pengembalian aset diharapkan ser memiliki efek yang relatif kecil pada perbedaan tingkat bunga internasional antara deposito dengan
jatuh tempo pendek (misalnya, tiga bulan). Untuk menjaga paritas bunga tertutup, oleh karena itu, spot dan forward rates untuk jangka waktu yang sesuai harus mengubah secara kasar sebanding satu sama lainKami menyimpulkan lampiran ini dengan satu aplikasi lebih lanjut dari paritas bunga ditutupi kondisi. Untuk menggambarkan peran nilai tukar ke depan, bab ini menggunakan contoh importir Amerika radio Jepang cemas tentang nilai tukar $ / ¥ ia akan menghadapi dalam 30 hari ketika tiba saatnya untuk membayar pemasoknya. Dalam contoh, importir dipecahkan nya masalah dengan menjual ke depan untuk dolar yen cukup untuk menutupi biaya radio. Tapi dia bisa memecahkan masalahnya dengan cara yang berbeda dan lebih rumit. Dia bisa saja (1) dipinjam dolar dari bank-nya, (2) menjual uang itu segera untuk yen di bursa tempat tingkat dan ditempatkan yen dalam deposito 30-hari yen, (3) kemudian, setelah 30 hari, menggunakan hasil dari deposito yen jatuh tempo untuk membayar pemasok Jepang-nya, dan (4) menggunakan menyadar hasil penjualan radio AS, kurang keuntungannya, untuk membayar kembali pinjaman dolar aslinya. Yang tindakan-pembelian maju yen atau urutan empat transaksi dijelaskan dalam ayat sebelumnya-yang lebih menguntungkan importir? Kami menyerahkan kepada Anda, sebagai suatu latihan, untuk menunjukkan bahwa kedua strategi menghasilkan keuntungan yang sama ketika tertutup bunga paritas kondisi berlaku. 12We ditunjukkan dalam teks bahwa (noncovered) bunga kondisi paritas, sementara penyederhanaan berguna, mungkin tidak selalu memegang persis jika keberisikoan mata uang mempengaruhi permintaan di pasar valuta asing. Oleh karena itu laju ke depan mungkin berbeda dari kurs spot masa datang dengan faktor risiko bahkan jika paritas bunga ditutupi memegang benar. Seperti disebutkan sebelumnya, peran resiko dalam penentuan nilai tukar akan dibahas lebih lanjut dalam Bab 17  dan 21.